为什么A股出现持续暴跌？
10-05-19 10:36 作者：成一虫 相关股票：
为什么A股出现持续暴跌？
陈毅聪 给21世纪经济报道写的
今年中国经济增长全球领先，A股的表现却是世界最差之一
5月17日A股再次暴跌逼近2500点，创9个月以来最大跌幅，并跌至近13个月以来的收盘新低。可谓是，辛苦一年多，一夜回到解放前。这期间，中国经济强劲复苏，GDP增长速度全球领先，上市公司盈利增速也相当可观，A股的表现却是如此之差。其中原因耐人追寻。有人说，股指期货是元凶之一。这种说法应该是夸大了。股指期货开户数、资金量都还少，中大型机构普遍还没有开始参与，且期指“升水”（期指价高于现货价）是常态。中金所对期指的保证金率、持仓限制等要求甚严，很难控盘。同样，目前A股融券交易的规模也非常小。
我们认为，导致A股大跌主要有估值、政策两大原因。首先是估值。估值过高，就会根基不稳，容易摔倒。A股结构性估值过高的问题，被因银行股权重过大而失真的上证指数给掩盖了。A股在本轮大跌之前、4月中上旬、上证指数4182点前后时，沪市平均静态市盈率（PE）23倍，似乎不高。但扣除银行股后，沪市平均静态PE超过26倍。深市PE均值则为35倍，中小板PE均值50倍，创业板更是一度达到70多倍PE。当时，中小板综合指数已在从2009年9月初起的半年间大涨了54%。未来三年，A股非中小企业的整体利润平均增速很难超过20%/年，中小企业很难超过30%/年，创业板企业很难超过40%/年。基于这个前提，再依据海外成熟股市的PE经验值，这三类企业应该取静态平均PE分别不高于25倍、39倍、58倍为合理的估值中枢。4月中上旬的股价大约比该中枢分别高出22%、28%、30%。——故得承认，当时多数个股的股价已然是高处不胜寒。这会刺激大小非减持、上市公司再融资大热、价值投资者离场。
光是估值过高，A股也可能没事，因为历史上A股经常不管不顾地裸奔。政策因素是导致大跌的推手，尤其是4月中旬国家房产新政的出台，直接令A股筑顶，时间上非常吻合。年初多数机构都认为2010年会是平衡市，原因之一就是担心国家刺激经济政策会陆续退出。国际金融危机之际，国家实施了积极的财政政策及宽松的货币政策，并鼓励民众购房，固定资产投资额很大、利率低、贷款增速快。今年则开始规范地方融资平台贷款、提高存款准备金率（会降低银行贷款增速）、限制购房。政策的转向令投资者担心房地产企业的盈利、地方投资的后续现金流、银行的贷款质量，担心周期性行业（如，有色、钢铁、水泥等）的复苏步伐可能中断。如果仅仅是财政政策、货币政策的调整，机构投资者倒也不会太恐慌，因为它们比较容易被预期，有成熟的分析模式，大家都有心理准备。关键是房产政策。由于房价过快上涨，变成了政治问题，政府突然开始进行强硬的调控。措施令人意外，姿态异常严厉，后续政策（要不要征收房产税）又极其不明朗。市场上每天都充满了各式各样的谣言。在这种情况下，多数投资者很难预测房价会跌多少、跌多久，银行贷款质量会不会持续恶化，只好不计成本地从地产股、银行股、周期性行业股票出逃。
至于欧洲债务危机（主要指希腊）对A股的影响，笔者倒认为并不大，目前对欧出口行业还没有看到实质性的利空。人民币盯美元的比重较大，中国出口通常也以美元为计价单位，欧元持续走低，倒是减轻了人民币升值的压力，对出口有利。目前中国的经济基本面仍然很好，企业景气回升，若货币政策、房产政策明朗，地方政府债务、银行贷款质量问题透明化，不排除A股会在近期筑底回升。（完）
陈毅聪 给21世纪经济报道写的
今年中国经济增长全球领先，A股的表现却是世界最差之一
5月17日A股再次暴跌逼近2500点，创9个月以来最大跌幅，并跌至近13个月以来的收盘新低。可谓是，辛苦一年多，一夜回到解放前。这期间，中国经济强劲复苏，GDP增长速度全球领先，上市公司盈利增速也相当可观，A股的表现却是如此之差。其中原因耐人追寻。有人说，股指期货是元凶之一。这种说法应该是夸大了。股指期货开户数、资金量都还少，中大型机构普遍还没有开始参与，且期指“升水”（期指价高于现货价）是常态。中金所对期指的保证金率、持仓限制等要求甚严，很难控盘。同样，目前A股融券交易的规模也非常小。
我们认为，导致A股大跌主要有估值、政策两大原因。首先是估值。估值过高，就会根基不稳，容易摔倒。A股结构性估值过高的问题，被因银行股权重过大而失真的上证指数给掩盖了。A股在本轮大跌之前、4月中上旬、上证指数4182点前后时，沪市平均静态市盈率（PE）23倍，似乎不高。但扣除银行股后，沪市平均静态PE超过26倍。深市PE均值则为35倍，中小板PE均值50倍，创业板更是一度达到70多倍PE。当时，中小板综合指数已在从2009年9月初起的半年间大涨了54%。未来三年，A股非中小企业的整体利润平均增速很难超过20%/年，中小企业很难超过30%/年，创业板企业很难超过40%/年。基于这个前提，再依据海外成熟股市的PE经验值，这三类企业应该取静态平均PE分别不高于25倍、39倍、58倍为合理的估值中枢。4月中上旬的股价大约比该中枢分别高出22%、28%、30%。——故得承认，当时多数个股的股价已然是高处不胜寒。这会刺激大小非减持、上市公司再融资大热、价值投资者离场。
光是估值过高，A股也可能没事，因为历史上A股经常不管不顾地裸奔。政策因素是导致大跌的推手，尤其是4月中旬国家房产新政的出台，直接令A股筑顶，时间上非常吻合。年初多数机构都认为2010年会是平衡市，原因之一就是担心国家刺激经济政策会陆续退出。国际金融危机之际，国家实施了积极的财政政策及宽松的货币政策，并鼓励民众购房，固定资产投资额很大、利率低、贷款增速快。今年则开始规范地方融资平台贷款、提高存款准备金率（会降低银行贷款增速）、限制购房。政策的转向令投资者担心房地产企业的盈利、地方投资的后续现金流、银行的贷款质量，担心周期性行业（如，有色、钢铁、水泥等）的复苏步伐可能中断。如果仅仅是财政政策、货币政策的调整，机构投资者倒也不会太恐慌，因为它们比较容易被预期，有成熟的分析模式，大家都有心理准备。关键是房产政策。由于房价过快上涨，变成了政治问题，政府突然开始进行强硬的调控。措施令人意外，姿态异常严厉，后续政策（要不要征收房产税）又极其不明朗。市场上每天都充满了各式各样的谣言。在这种情况下，多数投资者很难预测房价会跌多少、跌多久，银行贷款质量会不会持续恶化，只好不计成本地从地产股、银行股、周期性行业股票出逃。
至于欧洲债务危机（主要指希腊）对A股的影响，笔者倒认为并不大，目前对欧出口行业还没有看到实质性的利空。人民币盯美元的比重较大，中国出口通常也以美元为计价单位，欧元持续走低，倒是减轻了人民币升值的压力，对出口有利。目前中国的经济基本面仍然很好，企业景气回升，若货币政策、房产政策明朗，地方政府债务、银行贷款质量问题透明化，不排除A股会在近期筑底回升。（完）
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