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不只是华晨,也不只是永煤:央行,请降息

20-11-21 14:56    作者:anmin001    相关股票: 中国银行
不只是华晨,也不只是永煤:央行,请降息

上周最大的新闻是RCEP协议签署,这意味着中国整合东亚和东南亚的开始,也意味着未来不管哪个党派当政,美国都不可能很好地从经济方面在全球围堵中国。当东亚和东南亚整合开始后,后面中国当沿着一带一路对中亚、西亚、非洲、东欧进行整合。也即是从大国趋势上来看,运势还是在中国这边。
这是外围。
国内,这两天最大的新闻就是华晨集团破产重整。这家曾经登上过时代周刊的企业,它的倒掉,意味着中国中断了一段时间的债务拆弹工作,又将继续了。
前些年,中国将防系统性金融风险列为全国工作的三大中心任务之一,并且成立金融委,开始着手拆弹工作。早期的拆弹,将大批P2P爆雷,后来因为中美贸易战科技战加上今年的新冠疫情,导致这一工作中断。现在,随着中国经济复苏,中国又开始要拆弹了。这时暴雷,就在信用债市场,而一些大的企业集团破产,就从信用债开始。
在深谈这些之前,我还是先看疫情:

一、全球疫情
1.美国
腾讯新闻上,今天美国感染的数据,现在是201083人,死亡260283人;全美感染人数现在是12274726人;今天登不上霍普金斯医学院网站,昨天的数据是1071万,差28万多1200万人,因此,即使用霍普金斯医学院网站的数据,明天美国铁定超过1200万人了;这个时间,比我上周的预计要提前一天,也即疫情在美国的发展速度快于我个人的预期。上周日下午4点半,美国感染人数腾讯上是11226038人,现在是周六上午10:50,美国感染12274726人,6天时间超过100万,平均每天近17.5万。这是一个比较恐怖的数据。由此,美国过1300万的时间,还得提前到28日左右。
中午1:15,霍普金斯医学院网站终于登上去了,数据是11910858人,今天全天数据估计在1192万左右,过1200万得明天了。死亡254413人,估计不用再个一月,死亡会超过30万人。
2.印度和巴西
印度正常情况下,下周将开始二次起跳行情,最晚不会晚于下下周;上上周的文章中,我谈到"大家都知道今冬明春是严防死守的时候,美洲、欧洲、中亚、西亚,那么严重的疫情,除了在国外的中国人,外国人能不能来中国,应该不由他们自己说了算才对"。结果中国相关机构很快在签证上开始收紧了。印度的二次爆发,会很厉害的,下周开始,但数据表现出来,会要晚一些时间。
巴西近期也会出现二次爆发的。
3.欧洲
欧洲继续二次爆发,有个别国家有二次调整的迹象,原因可能是封城开始起作用吧。但欧洲经济真的要有起色,只有等疫苗打得差不多了之后。
4.中国
昨天,中国有一些城市又开始出现本土感染者,而且屡屡从进口鱼肉包装中发现病毒阳性;我前面一直在讲,中国应该停止进口外国肉食或其他冷链食品;但我不太清楚国人怎么那么喜欢吃这些外国进口的海鲜鱼肉。这类东西进口看似便宜,但在国内检测、储藏和消杀成本太高,存在感染风险。如果把因为感染人而导致的检测成本和追踪成本加进去,那就老鼻子贵了。

二、华晨和永煤只是开始而不是结束
目前,全国的GDP增量不足以付全国负债利息,这个大局是债务周期见顶的原因。我上周简单算了一下,相差大致16.2万亿。明年情况会好一些,大致相差11万亿左右。但无论如何,这种情况,只要收缩货币政策,就会有企业倒闭,而且不只一个两个,上周我计算的结果是,贷款量大的差的企业全死,一般的企业,至少死一半。因为如果我们要达到平衡,即GDP增量与年利息支付量平衡,全国贷款压缩规模将超过2/3。如果这样压缩,一定会压缩出经济危机,且引爆金融危机。
问题不在这里,而在人们的习惯思维。当企业或社会上的债务总量太多,要压规模的话,人们首先想到的是利率的杠杆,即加息,然后收缩货币供应总量。打个简单地比方,一家企业贷款100亿,利率是3%,他们每年只要付3亿利息,利率是6%,每年要付6亿利息,因此从微观的角度,这时最好的做法就是提高利率。利率提高了,你就少贷款,这样债务规模就压下来了。以前的管理者一直是这样操作的,所以前几年我们看到利率上涨。然后再打个比方,假设全社会上流通10万亿货币,假设10%存在央行当存款准备金,剩下的就是9万亿,假设中国所有银行的货币乘数是5.2,这样所有银行最大的放贷量就是9万亿*5.2=46万亿;如果央行要减少贷款,它可以提高存款准备金率,比如提到20%,即有2万亿存在央行,各银行只能贷8万亿*5.2=41.6万亿,这样全社会贷款量就下降了4.4万亿;央行还可以收缩货币供应量,比如全社会流通的货币从10万亿压缩到7万亿,减少3万亿,然后还是10%的存款准备金率,这时各银行最大的贷款量就是6.3万亿*5.2=32.76万亿;贷款总量就少了。
降货币供应量,提高资金价格,是原来的调控思路。现在一遇到央行要货币收缩,华晨就破产了。我上周的文章讲得很清楚,问题并不在这里,从局部来说,这样看似没有问题,但从全局来看呢,现在我们早已经过了可以通过减少货币供应总量和提高资金价格来解决债务危机的时机了。这个点早已经不存在了。也许10年前15年前我们有这样的机会,但是现在没有。
因为全社会的债务总量,离通过减少货币供应总量和提高资金价格来解决问题这个目标,相差已经太远了。我前两年和上周的文章说得很清楚,此路不通。全社会贷款规模太大,不可能通过压缩贷款规模解决,也不可能通过加息解决,也不可能同时通过压缩规模和加息来解决。在总量上,通过原来的路径已经不可能解决这个问题了。
如果央行再沿着原来的思路走,比如降货币供应总量,调高利率,那么全社会所有贷款量大的企业差不多都得死掉,资产质量最差的,银行最先要收贷的那些差的企业,一定会全死,但死这些企业还不够,因为贷款得收缩三分之二以上才能达到平衡点,因此,相当多的一般性企业,只要银行不再放贷了,不再贷新还旧,那一样也得死。如此,这些企业死了之后,银行也得死。呆坏账就会把银行拖垮。
因此,正因为全社会的贷款总量太大了,不可能通过收缩货币供应总量和提高利率解决问题,此时只能通过适当收缩货币供应总量和降利率来解决问题。即按照传统的做法,本来是应该加息的,现在因为全社会贷款总量太大,只能降息来达到平衡。
但即使这样,一样有企业得死,因为现在总量上不平衡,而且离总量平衡还有比较远的距离。银行降息,并不会一步降到位,比如一次从6%以上的贷款利率降到2.25%,银行得慢慢降,每次降0.25或0.5个点,那么要将利率降到位,这样就得几年时间;那么在此过程中,因为整体上不平衡,即社会的GDP增量无法覆盖全社会贷款利息,因此,那些贷款量大的,盈利能力差的企业,一样得先死掉,在天亮来临之前,有些企业就永远留在黑暗里了。
只是相对于前面那种传统的思路,这样死掉的企业毕竟是少数,它们倒掉,对中国的影响相对会小得多,也不会引爆经济危机或金融危机罢了。
除了这个原因之外,我反对走传统降杠杆之路的原因,在于中外企业的经营环境相差太大了。按照现在的利率,中国企业贷款利率普遍超过6%,日本、欧洲和美国基本上是零利率贷款,美欧日金融机构或一般企业进入中国,就可以无风险套利3个点的存款利差和5个点左右的汇差,每年吃到8个点的无风险利率,相当于二者之间最少相差14个点以上。打个简单的比方,假如有一家日本制造企业零利率贷款进入中国,他们每年通过利差和汇差吃8个点的利,然后他们这笔钱进入中国银行兑换成人民币,银行给的存款利率是3个点,然后6个点贷给中国制造企业,这样的话,中国制造企业得多少点才能挣钱呢?如果生产的产品只有6%的毛利率,那这家企业当然不挣钱,因为银行得拿走这6%(这6个点就只能还贷款利率,表现的是财务费用)。关键不只是这个,企业一定得有增值税(增值部分的3%)、几种附加税,还一定会有销售费用和管理费用、研发费用,销售费用、管理费用和研发费用,不同企业之间相差很大,但它们是刚性的。我个人估计,这三个费用之和,一般要远高于财务费用。也就是如果制造业毛利率等于12%,而且公司的流动资金主要靠贷款的话,12%甚至15%的毛利率,这样的企业基本都不挣钱。因为除了这15%的增值无法覆盖增值税、附加税、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用外,企业还有机器厂房等固定资产折旧、有应收账款减值计提、有存货跌价计提损失等等呢。当中国制造业15%的毛利还不挣钱时,外国企业只要进中国来,就能挣8%的无风险收益,这二者之间的差别有多大是吧?至少相差23%对吧。而且用我的思路来看,一旦中国最终真的走到这条路了,那么就会出现三个结果:第一,中国自己的货币政策,让中国所有贷款企业的贷款面临巨大的资金成本,让中国所有银行的贷款面临巨大的风险,最终一定是失败的。第二,中外货币政策的巨大差异,最终一定会吸引国外资金来中国进行无风险套利,且通过这种无风险套利,将中国改革开放40多年所积累下来的财富,蚂蚁搬家般地,一点点转移到国外,而且他们没有任何风险,而我们企业的风险无比巨大。第三,如果央行仍然只是走老路,最后中国企业一定会一大批一大批地死掉,这是为中国GDP增量和全国企业每年所要支付的贷款利息总量之差决定了的。这也是为旧的货币政策的思路准备着的。
为此,我再次呼吁央行注意这个问题,千万别走老路。中心思想只有一个:央行,请降息。

三、股票市场
随着辉瑞制药宣布他们的疫苗消息之后,全球资金加速流入大宗商品市场。前期谈得比较多了,各国央行加印的钞票,最终一定会流入资本市场和大宗商品市场。这导致全球资源进入上升周期。市场也进入周期股上升趋势之中。因此,周期股占比较多的指数,特别是传统行业,迎来一个上升周期。
我前期贴出来的图,仍然有效。如果后面有变,到时我再贴图。








 
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