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钮文新:利率近期上涨太快?这一点必须要调整了

20-11-14 22:28    作者:钮文新    相关股票:


央行刚刚公布的10月份货币数据显示,广义货币供应量(M2)依然保持了10.5%的两位数同比增幅,尽管这个数据较上月末回落了0.4个百分点。按理说,如此M2增速对中国经济现状而言并不算低,其动能应当可以推动中国GDP达到5%至6%的增长。但前提是:不要因为央行刻意压制M2增速而导致市场主体预期转为负面。

在货币数据中,相对更为积极的是:代表企业活期存款的M1的增速跟上来了,同比增长9.1%,比上月和上年同期高出1个和5.8个百分点。这显然说明企业信贷资金运用开始活络,至少已经远远好过去年同期3.3%的增长水平。

有人认为,今年疫情之后货币政策相对宽松是为了疫情的特殊安排,但我们始终不愿意这样的看问题。因为,M1只有3%左右的过低增长,说明企业贷款积极性极低,这势必对中国经济增长构成较为严重的压抑。而疫后货币政策倾向宽松,实际不仅对疫后经济恢复起到了积极作用,同时也是对疫情前的经济已经呈现出的疲弱趋势进行了修正。


现在,中国经济正在恢复过程中,但可以肯定,经济尚未恢复到正常水平,还远未达到潜在增长边际。所以,现在谈“退出刺激”为时过早。俗话说,病来如山倒,病去如抽丝。中国经济的各项激励政策需要持续“足够的时间”,看到经济主动性、内生性增长动力已经彻底修复,然后才能缓缓“收油门”,在不刹车、不加油的情况下实施“中性货币政策”。说实话,这不是学问,而是常识。刺激经济就像推车上山,还没登顶就中途松劲儿,甚至刹车减速,那将不是车可否登顶的问题,而是很可能是倒退、甚至翻滚跌落,后果不堪设想。

经济增长从来都是逆水行舟,但今天中国经济增长的逆水之狂前所未有。所以我们必须这样的疑问:这是一个“异常经济时期”,在异常时期采用正常货币政策手段,这是否属于政策错配?在中国经济还在依靠大力度财政政策拉动而主动性、内生性增长动力严重不足的前提下,货币政策就强调回归常态、退出刺激,这是不是会导致“登山车辆失速”,并使财政政策付出更大代价?

从2008年全球金融危机算起,到现在已经12年了。12年间,积极财政政策在中国从未停止过,但效果如何?我们可以忽视GDP增速不断回落,但关键是主动性、内生性经济增长动力是否强劲?很多个季度,央行货币政策执行报告中都在强调中国经济“内生性增长动力还不够”,那货币政策执行是不是应当考虑到强化内生性增长动力?



实际上,对于经济的作用,积极财政政策更该倾向于短期刺激,因为财政政策长期大力度刺激会导致民间投资挤出效应,民间投资弱化则会导致内生性经济增长动力不断弱化,恶性循环的结果是:经济越来越多地依赖财政政策。怎么办?一般性的做法是:宽松货币政策配合积极财政政策,而通过较长时间的宽松货币政策,激励民间投资,培育内生性、主动性经济增长动力。

所以,货币政策必须基于长期经济动力的培育,这才是货币政策“跨周期”设计的核心与真谛所在,而我们看到的事实是,发达国家放弃货币政策的短期性,而更多针对长期的行动已经持续多年。这也是其股市长期上涨的根本动力。股市长期上涨、股权融资增加、债务风险降低、经济安全提高、企业环境改善、利润增长可期——整个经济良性循环。



因此,我们必须重新看待未来货币政策功能,它不该仅仅担负短期调节功能,而更该是培育经济内生动力的关键手段。正因如此,货币政策更该强调前瞻性,更该针对长期性,而绝不是仅仅关注眼前的多点少点。

另外我们注意到,如上图所示:7天期货币市场利率上涨太快。这显然不利于中国企业降低融资成本,需要注意。为什么利率不断上涨?据观察,这很可能还是外汇的原因。今年以来,中国经常项目和资本项目均表达出较多的顺差,而中国外汇储备相对稳定,这是否说明大量外汇被捆在银行手上,而导致人民币流动性不足?央行需要关注。


 
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