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价值投资应走下神坛

20-05-06 23:17    作者:一念间    相关股票:
文/一念

酒肉穿肠过 ,佛祖心中留, 世人若学我,如同进魔道。——道济禅师(济公)

学我者生,似我者死。——齐白石

除了技术分析、趋势分析等博弈方法,价值投资可以算是唯一的投资方法:通过企业的成长和收益来实现资产增值。

但我们渐渐的都知道了财报数据是不可靠的,市盈率是骗人的,估值是虚无缥缈的,分析师是瞎说的,护城河是见仁见智的。。。那么什么是可靠的?我们该怎么做呢?

很多人在迷茫无助之际,把价值投资变成了一种宗教或者信仰。把自己心目中的好公司放在神坛上顶礼膜拜,以苦行僧般的虔诚来持有股票,永不放弃。

看到投资高手持有茅台翻了10倍,于是我们也买入阿胶、张裕、苏宁、钾肥等白马股,死扛10年后仍然“衣带渐宽终不悔”。

齐白石有句名言:学我者生,似我者死。

其实,稍微了解芒格和巴菲特的人都知道,这两位老人的阅读量很惊人(尤其是读年报),被称为长着腿的移动图书馆。他们完全不是买一只股票不闻不问放上十年二十年就成功的。

1、巴菲特的爱好是读年报。如果我们每年读的年报半年报不到50份的话(也就25个公司的能力圈),要慎重宣称自己是价值投资者。

2、芒格最推崇的是多维思维模型、误判心理学及检查清单。如果还没把这些变成自己的潜意识能力,那就不要相信自己的直觉和灵感。

这时,我们应该走下神坛,老老实实的使用统计、评估表和检查清单的方法,来排除自己直觉判断的偏见,比如“我觉得这股票明天要大涨,赶快买入”之类的。


简单的数字计算优于专家的直觉判断

心理学家和经济学家们已经通过无数的事例证实,经过训练的专业人士主观印象为基础的“专家预测”,比按某种简单规则将一些分数或等级评定结合在一起作出的“统计预测“,效果要差很多。

比如,要预测新生在学年末的成绩时,经过训练的辅导员通过面试、学生陈述并查看所有资料,其准确性远低于仅仅通过高中成绩和能力测试的数据统计。

其他的例子包括违反假释程序、飞行员的成功训练以及刑事累犯情况;医学的可变因素,比如癌症病人的寿命、住院时间、心脏病的诊断以及婴儿对猝死综合征的敏感性;经济措施,比如新企业的成功前景、银行对信用危机的评估、员工对未来职业的满意度;政府机构所关心的问题,比如收养人的适合条件评估、少年累犯的可能性以及其他暴力行为发生的可能性;还有一些混合结果评估,比如科学报告的评估、橄榄球比赛的胜负预测以及波尔多酒的价格预测等等。

这些领域都有很强的不确定性和不可预见性,即“有效性低的环境”。在这些情况下,专家预测的准确性与简单的运算得到的结果相当,甚至还要低于简单运算的结果。

为什么专家预测不如简单运算准确?其中一个原因是这些专家试图变得聪明,总想跳出思维的框框,在预测时会考虑将不同特征进行复杂的结合。复杂化对稀奇古怪的事情是有影响的,但十有八九会降低其正确性,将这些特征简单地整合在一起反而会更好。

专家判断不可取的另一个原因,是人们对复杂信息的最终判断很难达成一致。如果有人要求这些专家对同一信息进行两次评估,他们通常会给出不同的答案。

比如面试官过于相信自己的直觉,他们会很重视个人的喜好而忽略很多其他信息,从而降低了有效性。


股票的评估方法

这和我们判断股票何其相似!在知道了上面各种专家直觉判断的例子后,我们仍然觉得自己会是那个能超过所有专家的人吗?请注意,瑞典90%的司机都认为他们的驾驶水平高于平均。

这时候,我们应该能明白为什么芒格在《穷查理年鉴》里通篇都在强调跨学科的多维思维模型、人类误判心理学及并三番五次的推荐检查清单。

这些才是他们隐藏在貌似简单的长期持有表象之下的核心能力。那么我们应该怎么办呢?怎样才能既重视非结构化的、财报之外的重要信息,又想办法排除主观的心理误判?

对于这个问题,我的方法是准备一个表格,其中包含与投资公司相关的4~6个特点,包括护城河、ROE、成长性、行业、估值等。对每一项设定一个权重,并按1~5打分。

针对其中的每一项,要整理出一系列关于它们需要考虑的问题及注意事项,使我们能尽量客观地从每个角度进行评估。每一项的评分应与其他项独立,互不干扰。

通过这些标准化的问题和检查清单,我们希望能够排除光环效应,排除人们喜好的第一印象对判断结果的影响。
比如其中一项是ROE,我给它设定是权重 为10,其中:

1. ROE最低为15,低于15是不值得投资的;
2. ROE最高为30,考虑到增长的极限,高于30也按30计算;
3. ROE使用十年平均ROE1与最近一年ROE2的平均值,这主要是考虑均值回归;

这只是一个例子,大家可以根据自己的理解相应调整,经过几年的时间逐步完善。其中的关键是量化的评分和检查清单,不至于完全受多巴胺影响而涨时看多跌时看空。

在没有芒格巴菲特的水平之前,我们还是老老实实的用评分表检查清单来代替自己的直觉吧。

酒肉穿肠过 ,佛祖心中留, 世人若学我,如同进魔道。


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