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钮文新:中国资产负债表需要尽快修复

19-09-04 22:48    作者:钮文新    相关股票:

 

国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心发布的《2019年二季度中国杠杆率报告》显示,整个国家的资产负债表虽有积极发展的一面,但总体上依然不容乐观。从报告给出的数据看,今年一季度,中国宏观杠杆率大幅攀升5.1个百分点,二季度增幅放缓至0.7个百分点,从248.8%升至249.5%。

分部门看,居民杠杆率再升1.0个百分点,从54.3%升至55.3%;非金融企业杠杆率下降了1.1个百分点,从156.9%降至155.7%;政府部门杠杆率上升了0.8个百分点,从37.7%升至38.5%。中国社科院学部委员李扬指出:目前中国居民杠杆率上升较为显著,这个问题不容忽视。李扬从美国的教训提示中国,当居民部门杠杆率发生异乎寻常的变化时,常常酝酿着大危机。实际上,2008年金融危机就是从居民债务问题开始的,它戳破了美国的次贷泡沫。从中国的情况看:首先,居民杠杆率上升得很快;其次,已经接近美国居民部门在发生次贷危机前的水平。

 

李扬特别提醒:现在,很多政府部门还要给居民加杠杆,这个问题很严重。居民加杠杆是与企业联系在一起的,尤其是房地产企业。房地产市场到底是什么一个格局?房价是跌还是涨?都会对居民杠杆率产生极大的影响。居民杠杆率的分母是居民的可支配收入,非常遗憾的是:当前,居民可支配收入的增长速度在下降,而且在居民支出中,用于吃穿住的比重在上升。比如,猪肉价格上涨,直接影响居民可支配收入。

政府债务问题同样需要高度关注。如果政府负债过多,可能推高通胀。李扬引述世界银行报告指出,政府需要在通过借贷促进增长与防范过度借贷带来的风险——两方面谨慎评估。目前,全球GDP增长乏力,政府增加借贷拉动经济增长难以避免,但金融危机一再证明:绝不能把债务当作免费午餐。

 

更值得注意的是,李扬曾经反对通过股市上涨修复中国资产负债表,但现在他认为,要摆脱当前困境,需要进一步发展资本市场,而从讲话的内容看,他所说的资本市场实际就是股票市场或股权类资本市场。毫无疑问,股权融资将直接放大计算企业杠杆率的分母,所以股权融资可以直接压低杠杆率。

我同意李扬先生的观点。他所针对的“降杠杆”问题,实际就是修复中国资产负债表的问题,但我们需要指出的是:金融是一个完整的系统,大幅提高股权资本规模绝不是单一方向努力就可以实现的目标。比如,强化股权融资首先是金融市场要有丰盛资本,如果不能大力转变金融短期化趋势,股权资本不可能丰盛起来;再比如,投资者凭什么愿意将债权转化为股权,这需要中国投资者风险偏好有效提高;等等。诸如此类的问题,都需要金融各个部门共同努力,尤其是中央银行需要在这个方面想明白、并做出实实在在的努力,为强化资本市场功能提供良好的货币环境和条件。

 

我们需要强调:表面看,宽松货币是为了拉动经济增长,但其实,整个世界都在进行着“资产负债表修复竞争”。从历史长河中观察,当下中国,当今世界,赢得资产负债表修复的机会,远比GDP多增长1、2个百分点更为重要。我们可以肯定地说,没有资产负债表的有效修复,就不可能有中国经济未来的转型升级和健康增长。


 
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