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钮文新:这只金融“黑天鹅”逐渐现形

19-07-16 14:20    作者:钮文新    相关股票:

 

关于中国金融短期化问题最近得到了更为广泛的讨论,昨天看到报道,刚刚出任金砖国家新开发银行总干事兼首席经济学家的李稻葵,在7月13日在接受媒体专访时指出:眺望未来,我们需要防范的最大隐患是金融错配。他说:“历史的规律告诉我们,经济发展的过程,尤其是经济快速发展的过程,一定会伴随着大量的金融错配。金融错配包括好的资源扔给不好的投资方向、短期的贷款扔给了长期项目等,这种错配一定会带来金融体系的波动,我们要防范这种短期的、局部的错配演变成长期的、全局性的金融危机。”

今天又见恒大集团首席经济学家任泽平在其“微信公众号”中写道:短期来看,公开市场操作虽然可以缓解资金缺口,但由于期限太短,难以流向实体经济,资金大量沉淀在银行间市场。长期来看,未来仍需要TMLF、定向降准、降息等中长期货币工具缓解流动性分层难题,促使资金流向小微企业,降低实际利率水平。他指出:当前金融问题关键不是总量,而是结构,根本在于结构改革。

另外,中国社科院学部委员、金融研究所前所长王国刚先生也在最近目前指出,M2高增长并不说明企业流动性足够,而M1增速才是观察企业流动性多少的窗口。鉴于目前M1增速过低,王国刚认为,企业流动性实际过紧。

 

三个人三种说法,但核心指向都是一个问题:短期的货币市场流动性过多,但长期的资本市场流动性严重短缺。这必然导致越发严重的错配——短融长投,必然导致货币市场短端利率再低都无法压低长端资本利率——货币政策传导失败,必然导致中国金融和企业杠杆居高不下。这当然是中国金融市场上的一只最大的“黑天鹅”,如果因为看不到而未及时处置,那就像李稻葵所言:短期的、局部的错配会演变成长期的、全局性的金融危机。

我们说,如果中国金融错配问题、长期资本稀缺的问题只是“短期、局部”的问题,那货币政策传导总体上不会失灵,绝大多数民营企业不会长期饥渴,股市也不会长期疲弱不堪。实际上,这样民营企业的融资饥渴从2010年已经开始,2013年高利贷风波之后逐步“从量变转向质变”,而现在民营企业的情况不过是“质变之后的结果”而已。

股市也一样,许多所谓专家都认为,只要股票价值具有足够的吸引力,股票一定会有人买,股市一定会上涨。对吗?不对。这样的说法存在严重的逻辑性错误:把股市上涨的“必要条件”当成了“充要条件”。换句话说,如果没有资本流动性充裕这一“充分条件”,而仅有股票价值这一“必要条件”,股市是不会上涨的。从蓝筹股的市场定价看,现在,股票价值这个“必要条件”已经基本具备,但缺少的就是长期资本流动性这个“充分条件”,所以中国证监会才会不断地说:需要想方设法向资本市场引入长期资金。

 

还有一个特别重要的动态过程,被一些金融主管机构长期忽视。我们说,长期资本流动性越充裕,企业效益越好,经济运行越良性。很显然,市场上股权资本越是充裕,企业的资产负债表就越是健康,其债务规模和债务成本都会大幅下降,而财务成本下降会直接拉升企业效益,对股票价值和股价都会构成更为坚实的支撑,这是一个良性循环的过程。否则,股权资本越少,企业就越多需要债务融资,资产负债表就会恶化,债务成本和规模双升势必压低企业利润,股票价值下降,股价下跌,如此恶性循环。

我们需要良性循环还是恶性循环?如果中央银行确认需要良性循环,那就立即加大金融供给侧结构改革力度,通过向市场注入长期流动性而更好地培育中国资本市场,这当然也是金融为实体经济服务的“初心使然、使命所致”。


 
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