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钮文新:A股的软肋是流动性

19-06-19 17:20    作者:钮文新    相关股票:

 

A股疲弱的关键问题在于“资本流动性不足”,而不是股票没有投资价值。所以,大力增强A股市场的“资本流动性”,是解决股市疲弱问题的关键所在。为什么今天(6月19日)A股市场会上涨?核心因素在于6月18日,央行、证监会召集各大金融机构负责人开会,专题研究证券公司等非银行金融机构的流动性安全问题,并提出一系列措施,而这些措施与资本市场流动性问题密切相关。

但讨厌的是,市场上有些人非要把股市上涨与“特朗普的某些行为”联系在一起,这不是激励股市,而是毁坏中国股市健康。我们必须认识到,特朗普是个“没谱儿”的人,朝令夕改、颠三倒四是常态。所以,A股市场千万不要把自己的命运交给一个“充满变数”的事件,如果是那样,遭殃的一定是我们自己。所以,请那些总喜欢把“特朗普行为”与A股市场行情绑定的人们注意:你们的分析太过表面,是短视而危险的。而我们的观点是:放弃幻想、底线思维才会有股市长久的辉煌。

就当前而言,A股最大的软肋是“中国资本流动性严重不足”。为什么这样认识?第一,“资本流动性”充裕是股市上涨的“充分条件”——既不管股票的投资价值多高,只要“资本流动性”充裕,股市一定上涨;只要“资本流动性”不足,股市一定下跌。但从历史看,我们的专家、学者和一些金融管理者往往把“股票价值”当成股市上涨的“充分必要条件”,这是一个严重错误。我们说,股票价值只是股价上涨的“必要条件”之一,绝非“充分条件”。

 

第二,股票价值是相对的。股市健康度越高,越是不断上涨,上市公司价值就越容易被挖掘和体现;股市健康度越低,越是不断下跌,上市公司价值就越容易被忽略和掩饰。为什么?短期看,股市健康上涨,股权资本充裕,上市公司财务成本将大大降低,而利润对应上升,股票价值越高——如此良性循环,而且反之亦然;长期看,上市公司股权资本充裕是其敢于大手笔投资未来的必要条件,而上市公司大笔投资未来是股票价值预期大大提升的前提。这是一个动态的过程,但我们的专家、学者和一些金融管理者对股票价值认知往往静态的,这也是一个严重错误。

管理层好像已经悟出问题的关键所在,6月18日,央行与证监会召集6家大行和业内部分头部券商开会,鼓励大行扩大向大型券商融资,支持大型券商扩大向中小非银机构融资,以维护同业业务的稳定,安抚市场情绪,打消部分金融机构顾虑。

会间,中国证监会副主席李超指出:非银机构如基金、券商因自身没有造血功能,因此容易暴露风险,这些都在预期之中。但当下不能任由互不信任继续扩散,引发系统性风险,因此需要采取有效措施,来阻断风险传递。对此,央行副行长潘功胜表示:“各部门分工负责,敢于担当。我们有信心维护金融市场稳定运行。”

 

会议拿出5项措施用以提高资本市场流动性。其一,鼓励大型银行通过同业拆借、质押回购等方式加大对大型券商的融资支持力度;其二,针对非银机构流动性困境,监管部门建议大型银行与大型券商开展债券回购业务时,合理把握回购质押物的标准,对不同类型、不同信用等级的质押物开展回购交易要根据市场公允价值,合理定价;其三,央行将适当调高大型券商短期融资券最高限额,支持大型券商发行金融债券,并鼓励大型银行与大型券商作同业交易对手方;其四,监管部门建议在银行间市场因交易对手受限交易的利率债产品,可快速转托管到交易所市场,以提高交易效率;其五,鼓励大型券商积极报价、投资参与银行间债券市场债券回购违约的快速拍卖处置。

从总体看,上述措施还只是为券商等非银金融机构提供“短期货币流动性”支持,而比这更重要的是:强化资本流动性供给。这应当是中国金融供给侧结构改革的关键。我们看到这方面的工作正在推进,比如,6月14日央行宣布增加再贷款和SLF(常备借贷便利)额度共计3000亿元,以支持中小银行流动性需求。表面上看,这是“长期流动性结构性货币宽松政策”,但无论如何也实际增加了总量。

我们一贯坚持认为,“资本流动性”严重不足,关键原因是“中国金融短期化”趋势,而扭转这一趋势,必须不幅度增强“现金性质的长期基础货币”供给。基于这样的看法,央行增加一年期MLF供给,要比“降准”更好。


 
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