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董宝珍:杞人忧天的政府债务危机

19-02-02 16:56    作者:董宝珍    相关股票: 中国银行
本文发表于证券市场红周刊

我在证券市场红周刊连续发表两篇文章分别用客观数据论证了,流传在资本市场上的两个关于银行业的利空不符合客观事实。所以要论证他们不符合客观事实,是因为投资机会总是规律性产生于一个流行的错误悲观认知大范围传播开来之后,悲观的错误认知压低了估值,从而创造了投资机会,等错误认知被大家发现是错误后估值就会开始了。于是寻找一个投资机会,首先要寻找哪里有错误认知,这就是我论证关于银行业的流行观点不正确的目的和意图。今天为了让银行股处于明显的低估这个判断更加有客观性,我再找一个更直观的证据来证明关于银行业流行的悲观预期是错误的。

过去几年,中国资本市场流传着一个观点,认为中国银行业有大量的放贷给了地方政府,政府拿到后都投向了公益设施没有进行有现金流回流能力的项目建设,于是政府还债能力就大幅度的减少了,于是地方政府的债务问题就是银行坏账率的一个严重问题,比如,18年标普全球(S&P Global)的一份报告说:“中国地方政府融资平台已积累了30万亿至40万亿元人民币(合4.5万亿至6万亿美元)的债务。相当于中国国内生产总值(GDP)的60%,这一比例高得惊人。”因此压低银行的估值是合理的,未来地方政府还不起债所导致的银行坏账率提升。

下表格是中美两国政府的负债情况:


中国数据来源:财政部      美国数据来源:美国政府披露的美国政府资产负债表

中美政府债务对比中,中国政府的债务绝对额只是美国政府债务绝对额的1/4。中国政府和美国政府债务占GDP的总额比例分别是34%和105%,也就是说美国政府的债务绝对额和债务占GDP总量的相对额都比中国政府严重的多得多。两个政府数据证明在客观事实层面,中国政府和美国政府负债比较,无论是绝对规模还是相对GDP比例,中国政府都是非常低的。

再看中美两个政府的偿债能力。

中国政府在2017年底拥有国有净资产是119亿人万人民币,其中股国有股价值50万亿,而美国政府的净资产是-16亿美元,也就是说美国政府没有净资产。假设中国政府和美国政府是两个公司,这两个公司哪个还贷能力强?哪个公司的负债处于危险之中?中国拥有近120万亿的净资产。美国没有净资产,把钱借给中国政府和美国政府哪家是安全的?数据让我们看到一个最真切的客观事实。中国政府的还债能力绝对不是美国政府所能比的。

美国如此高的负债,如此低的净资产,但在金融市场,美国国债发行都很顺畅。而且美国的国债也不需要为他的还债能力很弱来支付很高的利息。对此美国的专家给出的解释是,美国政府的资产负债表不包括美国政府拥有的,美国的矿产和石化资源,美国国土上的石油资源,天然气资源,煤炭资源都是政府的资产,这些资产没有出现在资产负债表上,这些属于政府但没有出现的资产,美国能源研究机构IER预计,美国政府持有的化石燃料资源总值超过150万亿美元。资产负债表上的净资产为负,并不客观。按照同样的原理和思路我们看中国政府同样拥有大量没有出现在资产负债表上的资产,除了天然资源中国政府拥有土地的唯一出让权,所有的土地都是政府的,中国的地下文物也是政府的。中国政府的资产负债表中存在着更多的没有列入资产负债表的政府资产。考虑没有出现在资产负债表上的政府资产,中国政府的还债能力仍旧大幅强于美国的。

下表是全球主要经济体的债务情况统计:

全球主要经济体的政府债务与GDP的比例都大幅的高于中国,客观数据再一次证明了中国政府的债务占GDP比例,在全世界主要经济体中是最低的,根本不存在的财务风险。

进一步我把中国、日本、美国,三国政府负债与三个国家一年财政收入的数据放在一个表格上,我们会发现中国政府负债与政府收入的比率是最低的问题,问题最严重的是日本,日本比美国的问题还严重,中国的收入和债务比例是较低的。

在以上的数据和事实面前,如果美国、日本、欧洲等国家的政府债务不值得担忧,那更没有必要对中国政府的债务进行担忧,但在在资本市场,政府债务最低的中国却成了又被人们唯一担忧和看空的,那些比中国政府债务率高若干倍的国家都没有人去担忧,日本政府债务高达GDP的俩倍,没有人认为日本存在严重的债务问题,美国政府的债务同样非常严重,但没有人认为美国政府的借债会拖垮美国金融体系,更没有人基于此把美国银行业的估值压低一半。中国政府的负债额无论是从绝对规模,还是从占GDP的总量,都大幅小于美国、日本。中国政府的偿债能力又大幅高于美国、日本。在事实面前客观上不存在中国政府还不起银行贷款的情况,在人们普遍不担忧美国、日本高负债对金融体系和对银行的伤害的情况下,没有理由担忧中国银行受到政府贷款的不利影响。

不久前我出版了新书《熊市价值投资的春天(第二部)》书中核心观点是:价值是市场大众对客观基本面的错误认知,只有大家错误判断了基本面,大家的错误判断不正确的压低了估值和股价价值和投资机会才能出现。价值是被掩盖起来的真相,价值是大众没有发现的真相,客观基本面只是构成价值的一个方面,在大家都正确理解、评估基本面情况下会出现合理估值,合理估值没有太大的机会,只有当客观基本面被大众错误理解,才会出现低估和机会,价值和机会的出现依赖于市场上主流认知和绝大部分人因为种种原因搞错了基本面,错判基本面。此时价值随之产生了,没有错误的认知作为前提,不会产生投资机会。现在客观上不存在中国政府还不起钱的情况中国,被市场错误地认为中国政府还不起账,银行会被拖款,由此人们不正确的压低了银行的估值,此时在银行股上出现了机会和投资价值。

据新华社报道,2019年1月25日发行的河北省专项债“19河北债02”的认购倍数52.74倍!如此火热的场景,已经在地方政府债券发行招标现场频繁上演。


 
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