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2018年投资的反思

19-01-21 08:18    作者:Blogbuffett    相关股票: 康美药业 康得新 东方园林

2018年投资的反思

原创: 中道巴菲特投资俱乐部 投资之道 

前言:中道巴菲特俱乐部内部交流群,回首2018年的投资,大家都有很多话说。虽然不能参加星期六的俱乐部会员日和投资沙龙,浩清在即将登上回老家的火车之前,写好了这篇非常有价值的文章。欢迎朋友们,把自己2018年的总结发给我们。



2018年的股市很残酷,我从2018121日开始反思这一年的得失,也写了两篇总结性的文章,今天我再次反思一下自己2018年踩过的雷。

 

2018年的股市,除了内外环境导致泥沙俱下以外,还有一个重要的特征,就是“雷”特别多,中国华融、东方园林、康美药业、康得新、三聚环保……,这样的股票还可以列举很多。作为自誉为价值投资者的我,2018年也踩了一个大雷----三聚环保,即使我跟踪了一年多才下手。

 

在与认可价值投资的朋友交流中,我发现不少价值投资者喜欢投资困境中或者说是转型中的企业,为什么会这样呢?我仔细分析了一下,可能是有以下三个方面的原因。

 

首先是困境中的企业估值低,符合价值投资者的胃口,特别是与其优秀的历史业绩相比。困境中的企业陷于困境,有很多原因,可能是商业模式的改变,可能是新旧产品的过渡,也可能是扩张太快,杠杆过高……,不管什么原因,困境中的企业内外环境已经发生了很大的变化,想回到以前的辉煌时代只是我们的美好向往,如果我们仅仅以其PB或者PS如何低来比较,就很不客观。

 

俗话说,瘦死的骆驼比马大,在困境中的企业如果没有陷入巨大的亏损,或者没有连续几年亏损(A股可能性很小,否则要退市),其账面上净资产的下降程度不会那么大,特别是与股价下降幅度相比,其结果就导致PB更低。销售额也一样,困境中的企业净利润大幅下降的可能性很大,但销售额可能是不增长,或者稍有下降,对应的PS与历史相比就更低了。

 

企业的净资产再厚,如果不能产生利润,也是没有收益的资产。如果清算,其清算价值比账面价值会低很多,除非是流动性很高的资产。即使是企业的清算价值很高,大股东也不可能把企业清算与小股东一起分享。虚高的销售收入也一样,不能产生净经营现金流的销售收入,对公司的价值提升也没有作用。

 

其次就是对公司未来美好前景的坚信。我们投资一家困境中的企业,最大的原因很可能是相信公司能够实现未来的愿景。我们投资一家企业,会了解其过去、现在和未来,投资就是投未来,我们会更看重其未来的前景。而未来是不可知的。

 

我们除了看公司财报和调研报告以外,还会参加股东会与公司的管理层接触。公司财报除了让你了解过去的财务状况以外,对未来只会带给股东更多的期望,公司的风险和挑战更多是走过场,不可能详细说明。调研报告也一样,唱多的比唱空的多得多。与管理层接触也一样,在企业内困外患的情况下,管理层更需要股东的支持。如果大股东是管理层,在信息不对称的情况下,管理层更倾向于对小股东报喜不报忧。

 

未来的复杂程度不是我们相信的那么简单。有好的技术,并不代表就能产生出好的产品;有好的产品,并不代表有足够大的市场;即使有好的产品和足够大的市场,也不一定就能给股东带来预想的回报,还有面对资金、竞争、渠道、政策等方方面面的复杂问题。有时候,行业里跌打滚爬几十年的业内人士都看不清未来,更何况我们跟踪时间不长的门外汉?

 

除了上面提到的复杂性,还有时间上的不确定性。企业的转型不可能一蹴而就,特别是商业模式的改变,会有一个比较长的过程。比如苏宁电器的转型,从2011年开始大力发展线上苏宁易购的平台,即使在2015年有阿里的加持,到2018年营收是转型前2011年的2.5倍,也不能说苏宁已经转型成功,而且目前的股价还在2011年的水平。即使我们相信苏宁能够转型成功,其时间跨度比我们预期的要长得多。如果过早地介入,时间成本也得不偿失,更何况还有失败的风险。

 

最后,过度的自负是价值投资者涉雷的罪魁祸首。大量的心理学实践证明,绝大部分司机认为自己的驾技在平均水平以上,大部分女同胞们也认为自己的长相在中等偏上,经历过市场考验的、认为价值投资是正确投资之道的我们,肯定也认为自己的投资水平在市场上是那个赚钱的10%

 

段永平是价值投资膜拜的中国偶像,他在网易困境转型期的投资回报超过100倍的案例是所有价值投资者追求的目标。希望有一天能够找到自己投资生涯中的“网易”,即使找不到100倍回报的“网易”,大多数价值投资自信满满可以找到自己的10倍股。

 

财富险中求,转型中的困境股就成为10倍股的“理想标的”。首先由于股价大幅下跌,符合Graham式的低估标准,有巨大的发展空间和潜力,又符合成长股的特性,曾经的辉煌业绩和市值增长又潜意识告诉自己历史会再次重复,在加上价值投资者的执着和癫狂,使自己一步一步进入雷区而不能自拔。

 

查理芒格曾经说过:“我最反对的是过于自信,过于有把握地认为你清楚你的某次行动是利大于弊的。你要应付的是高度复杂的系统,在其中,任何事物都是跟其他一切事物互相影响。”他讨厌“披沙拣金”,也就是从一大堆沙子里淘洗出几粒小小的金子,而是寻找别人尚未发现的,有时候躺在一眼就能看见的平地上的大金块。

 

以上是我自己对2018年“地雷阵”的思考,由于时间有限,先分享这些,希望能够抛砖引玉,更欢迎大家批评指导。

 

最后祝大家新年快乐!投资顺利!

 

浩清

2019116

 


 
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