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钮文新:取消印花税是股市制度建设的需要

18-10-31 16:19    作者:钮文新    相关股票:
钮文新:取消印花税是股市制度建设的需要

股票印花税

股市超级低迷的异常情况,已经引起中央最高层的高度关注。股市如此无度下跌,这不仅仅严重威胁国家金融安全,而且导致中国主权资本定价的扭曲,这在任何一个发达市场经济国家都是不能被允许的过程。

大家都在说中国企业杠杆率、也就是企业债务率过高的问题。在发达国家,有一种杠杆率的考量方式被经常性使用,即公司债务规模与公司股价市值的比例关系。依据这样的考量方式,公司股价下跌、市值缩水,公司债务率会因此而上升,债务风险会因此加剧。为什么采用这样的方式?因为,现代企业大量是以互联网为基础的轻资产公司,公司资产无非是些桌椅板凳、电脑和服务器,甚至这些桌椅板凳、电脑、服务器连同办公用房都是租来了,而公司最有价值的资产是人才和管理,所以这类公司周转性的债务融资通常没有实物资产作抵押,而大都使用股权质押,因此公司股价市值高低与公司债务融资能力密切关系,所以大量上市公司需要委托专业机构为之进行市值管理,而避免股价无度下跌对公司经营产生“恶性循环”的影响。

实际上,中国许多上市公司大股东也采用了“股权质押贷款”的融资方式,这样的融资自然与股价构成密切关联。所以,当股价无度下跌之时,大股东质押股权“爆仓”则成为股市、乃是整个金融市场的巨大风险。现在金融管理层出台大量措施,防止“股权质押债务”的风险进一步扩散,但这只是权宜之计,而根本措施是股市上涨。只有股市上涨,让“股权质押债务”远离强行平仓线,这样的债务才安全,才有逐步化解的可能,否则“股价越低企业债务风险越大,公司债务风险越大股价越低”——如此恶性循环。

钮文新:取消印花税是股市制度建设的需要

创意配图:股票交易印花税

对于“非股权质押债务”同样需要依托股权资本增厚获得企业资产债务率的降低,而通过硬性收回债务的方式减低企业资产负债率,那将会导致中国经济衰退,应当属于经济发展过程中最大忌讳。实际上,当前中国经济下行压力加大,与前一段时间金融部门为降低债务率而硬性收回企业债务密切相关。

必须结束这样的恶性循环,想方设法支持股市上涨则是经济恢复良性循环的根本之路。无视股市下跌这一根本风险,只陶醉于“以债救债”的技术措施,都属于权宜之计,不过是押后债务危机的方法而已。应当意识到,股市无度下跌或许正是债务危机爆发的突破口,同时也是债务危机的一种表达方式。所以,我们必须把修复股市健康机制当做当前经济工作最大的着力点,不能通过短期的“舍得一身剐”去换取长期发展动力,那我们的长期损失可能更大。

再说说“取消印花税”问题。中国金融主管机构通常只把“投融资”视为股市功能,这没错,但偏差很大。因为在发达市场经济体,股市的第一功能是“资本定价”,是通过有序、公开、公平和更有效率的市场交易,达成市场投资者对各类不同属性的资本价格的看法,这就是市场定价原则本身,也是市场经济的核心。如果一个市场不能有效定价,那这个市场一定是失败的市场。这就是“让市场在资源配置中起决定作用”的内涵。

钮文新:取消印花税是股市制度建设的需要

创意配图:印花税

很显然,中国股市定价出现了严重扭曲。主要原因是:股市所需资本流动性过少,根本无法表达股票的真实价值。这当然是中国金融市场机制出现严重问题的表现,但在这儿我们先不去论述,而今天要说的“股票交易印花税”。这是个极其古老的税种,是因为股票市场早期,股票交易过户必须由政府提供诚信背书才有效,所以一般认为,股票交易这种纯粹的私人行为占用了公共资源,因而需要缴税。但1990年以后,发达国家纷纷取消了这一税种。原因是:(1)股票交易由交易所提供诚信背书就足够了,用不着政府继续操心,交易所已经收取了交易手续费,政府没有理由继续收取印花税;(2)交易印花税加大了股票买卖的差价,干扰了资本定价的准确性,所以需要取消。

的确,从全球范围看,股票市场依然在收取印花税的只有印度和中国。如果中国资本市场需要对外开放,需要遵循全世界公认的交易原则,那就有必要坚定地取消印花税。所以,现在取消印花税,即代表了政府呵护股市的意图,更重要的是展示中国资本市场改革开放的决心,同时也表达了政府对中国“资本定价”准确的期许。因此,取消交易印花税是股市交易制度建设、呵护股市健康一举两得的重要之举。我们没有理由排斥。

至于交易印花税取消以后,财政收入由谁接替?我们认为,完全可以通过“提高大股东减持股票的资本利得税”加以接替,不仅对冲交易印花税取消所带来财政收入减少,更重要的是有利于规范上市公司大股东的经营行为。实际上,股票交易印花税每年1000亿元,相对于10万亿元的财政收入而言不过是九牛一毛而已。


 
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