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蓝标转债

18-10-08 09:54    作者:白居易    相关股票: 长江电力 北京银行 兴业银行


低风险套利机会是熊市的一个重要标志,也可以弱化熊市中的恐慌情绪。再次巡视下有保底上不封顶的可转债,蓝标转债是个不错的机会。该转债在3年保底5.5%的情况下,有望310%年化40%的收益率、挑战336%的收益。

一、改变募集用途引发回售。去年10月份蓝色光标公司要改变募集用途,按规定持有人可以债券面值加上当期应计利息价格回售给公司。一开始说延迟到20184月完成募集用途的变更,但后来又说延期到201812月底完成。理由是剩余的资金没有投入新项目,暂时买的理财,所以没有变更,这实际上在钻法律的空子。以前是理财现在是暂时补充流动性,钱没消失还在手里!作为一个营收200亿元的公司,嵌入5亿元的投资项目应当不是难事。投资可转债公司不能好(现金流,盈利),因为好了就相当于低息借款;公司也不能太差,不能差到有退市风险。目前蓝标转债帐面上真的有几亿(可转债募集资金末用完的5亿),说明财务上没有遇到银行恶意抽贷,现金流没有枯竭,企业经常正常。但是帐面上现金不是特别多,凭他自己的力量是绝对还不起可转债的。这种坚定不还钱,又不会真正违约的可转债品种多好。还有3个月左右的时间,如果一旦确认募集资金的使用用途变更,将很可能发生回售。3个月至少净收益6%,年化24%。乐观的看,要想大家不回售,仅仅向上拉平股价是不够的,要保留一定的波动空间,预计至少上涨10%,年化40%。实际上公司什么新项目都不想再投,不如干脆让你全部转股后自己用来补充流动资金(不知这样是否有法律障碍),蓝标连续发布利好,再加上行情配合直接130

 

二、到了12月份,蓝色光标会不会继续延期耍赖?

由于之前在变更募集资金问题上耍滑头,蓝标被市场定性为失信公司。由此导致,即使本次转股价一调到底,也无人敢承接转债,在转股平价96元的不可思议的低价位勉强维持了半小时。10点,在股换债置换盘的作用下,股价出现暴跌,半小时后触及跌停。本来,蓝标在年初可以将转股价下调到6.5左右,后面那波到8.38元的行情就基本可以完成大半转股了。可是,它非要耍滑头,一方面错失了高位解决转股问题的良机,另一方面被打上了垃圾公司的标签,从此以后寸步难行。蓝标这次就是活该,一个公关公司不在乎自己的信誉,真是醉了。公司也感受到了压力,有痛改前非的迹象。

1、非常令人意外的下调转股价说明他们很认真的对待2018年年底的回售。董事会已从盲目乐观的情绪中走出来,敢于直面现实,不再纠结于增发价、转让价等,而直接一调到底,其解决转债的意向和决心显露无异,这是个重要的大前提,可为真正解决转债奠定了良好的基础。年底的回售董事会已不想再耍赖了,如果他们计划继续耍流氓的话,完全没必要下调转股价。

2、一般转债下调,股东会直接给出转股价。而蓝标把一件事变成了二段做,转股价交给董事会,表明了解决转债问题的决心,为三次甚至四次下调打下伏笔。年底想不回售转债必须上100,转股价到底的价格已明确即5.29,如果大盘狂泄,继续调低转股价。

3、伴随着下修转股价的公告,还有一份蓝色光标:关于收到赵文权先生《承诺函》的公告:董事长赵文权对2015-2016年的市场过于乐观了,对潜在的市场和交易风险认识存在一定不足,因此,自愿就上述欠妥之处在1年半之内补偿上市公司人民币1亿元,作为上市公司补充资本金。显然,蓝标公司希望增强市场的投资信心,注资以补充公司流水,确保公司的现金流动,是想拉升公司股价。

4、它已经忽悠大家一次,深交所不断发函质议还有投资者投诉。还敢再忽悠大家第二次了?作为一家公关公司,难道不知道公司形象的重要性。即使蓝标不要脸,还有证监会呢!电话调研信息:年底变更资金用途还会再拖吗?答:不会了。已经被警告了,再拖不是找事吗?

三、如何避免还债。

公司的财务状况,货币资金是11.22亿元,当下形势继续的话,还债难度很大:

1、公司要低成本融资很难。412日,蓝色光标再次发行了规模为3亿元的超短期融资债券,相较于2017年度两次发行的5亿元超短期债券不仅规模缩小,票面利率还为历年来最高——8%。据媒体报道,此前由于近期市场波动较大等原因,蓝色光标还于328日取消一笔金额为5亿元的超短期融资计划。

2、蓝标的纯债,4个亿,20191月回售,纯债应该是违约的概率很小 这个违约就彻底别在资本市场玩了,从这个来看转债基本就排除年底回售的可能了,要还这次可转债的14亿(还要加利息)估计是很难的。

3、公司对外担保 准备以三个子公司的名义向北京银行借不超过3个亿,现在公司的融资是需要抵押担保,从这点来看银行对公司的再融资是断水的,说明银行对公司的经营上面是不敢再信用借款了吧!他新的借款利率高,只能说明这家公司的经营比较坏了。 

 

一旦违约,公司的上市公司价值就毁了,这个是承受不起的。管理层在选择可转债违约之前,有很多比违约好很多的选择。蓝标转债决心避免年底回售的窘境,价格如何上冲到面值附近?

1、蓝标的题材就不用我说了,看报道有一大堆,像328日,与拉卡拉宣布成立大数据研究院“昆仑堂”,双方将整合拉卡拉、蓝色光标、硅谷、行业专家、高校及科研院所力量,着力打造智慧经营平台。726日爆料和脸书有大合作,把股价拉到6.48元,84日,发布营销行业内首款智能自动化人机交互产品族——小蓝机器人家族,全面展示其人工智能领域进展。从下修到年底回售之间这段时间,是蓝标不断出牌,争取解决转债的充分表现时间,董事长已经承诺个人拿出一亿补充公司流动资金,估计后面还会不断出牌,年底前将会精彩纷呈。

 

2、关键是资金。2018126日,公司公告西藏耀旺通过协议转让的方式,占蓝色光标总股本的比例为8.5718%;并表示,基于财务投资的目的,西藏耀旺拟于未来十二个月内继续增持蓝色光标的股份,增持比例不超过5%。公司在2018年中报中披露:截至本报告期末,西藏耀旺持有公司股份占总股本比例为8.78%。也就是说西藏耀旺公示增持的资金基本还没有动,可以用这个明牌资金拉抬股价,如果用阴谋论的话,我怀疑公司是不是故意违约再把转股价降低来打压股价,你看看几个创始人,哪个不是资本运作的高手。2019126日,是增持的截止期。

四、基本面

1、阿里巴巴和腾讯有意购买全球最大广告传播集团WPP中国区业务20%的股份,此次入股的估值为1.331.67倍的市销率。蓝色光标目前估值为0.6倍的市销率,不到WPP中国区业务估值的一半。如果按照1.331.67倍的市销率来估值,蓝色光标合理市值应在270330亿人民币。

2、蓝标这公司财务特征属于公司业务模式本身的问题,不属于近期基本面有特别的恶化情况,所以远没有这里说的那么危险;现在说的问题,其实几年前都有,2015年的时候公司甚至净资产都不如商誉高。这几年公司应收周转率稳定在2.5左右,近期没有什么变化。“除非蓝标说以后我不做公关生意了,应收款才能马上要回来,而且一定也能收回来。如果还想做这个生意的话,这(指巨额应收款)太正常了。”市场担忧大主要原因还是目前紧缩的政策。

3、基于对未来运营资金需求和再融资风险上升的担忧,评级机构穆迪于近日将蓝色光标及其子公司蓝宇国际传播有限公司的B1评级展望,从稳定调整为负面。作为个人投资者,我对公司未来发展无法确定,但是我相信新加入的考拉公司会代替我们把蓝色光标调查清楚,考拉是金融公司有利于解决蓝色光标的资金问题,更重要的是有联想作为控股股东的背书,起码三年内公司不会倒闭。赵文权指出,蓝色光标历史上并购所形成的商誉也并没有对公司构成多大的风险。谈到债务压力以及由此带来的财务费用偏高问题时,对此公司早已采取了一系列举措,首先是通过业务持续改善获得正向现金流,其次也包括拉卡拉入股以及其背后的联想控股提供支持和帮助等,这些都足以保证蓝色光标持续向好发展。从今年的蓝标营业收入看,半年107.7亿元,毛利润13.05亿元,归属净利润3.15亿元。假如按照此速度推算全年,那么营收215.4亿元,毛利润26.1亿元,归属净利润6.3亿元。按现在100亿元市值,PE16倍。

4、蓝色光标2018年肯定盈利,2019~2021年连续三年亏损才能退市。根据机构研报,未来几年公司盈利都是上升的。尽管最近遭受了一些质疑,但管理层总体来说还是可以信任的,想做事情,不是乱来的人,公司还算可以。

五、保底收益

目前市场大多数转债要么纯债溢价率超低,甚至负值,但转股溢价率远远在天上(没下调转股价),要么转股溢价率很低(股性高),但纯债溢价率很高(债性弱,安全垫不够!)而蓝标转债接近纯债价值了,转股溢价率经过这次一步到位下调,转股溢价率也合理了,这说明蓝标转债已经是一个股性十足且具备纯债价值的投资品种了,也应该算是目前市场80多个转债中,唯一一个兼具股性和债性的品种。从到期收益率来看,蓝标转债排第六

溢价率排18,剩余年限排第四。

公告从来没说,年底变更募集资金用途回售,说的是年底寻找新的项目,“于201812 31 日前择机尽快履行变更募投项目的程序”。必须假设公司继续耍赖的风险。比如不动转债的资金,用来抵押贷款继续拖。(募集资金一直买理财产品,算资金变更么?)。此后,股价始终处于3.7-6.88元之间,既没有触发回售价,有没有到达赎回价,可转债期满,那么蓝标公司将按照每张可转债108元的价格赎回债券,3年保底5.5%

是这种概率也是极小的,一是公司不愿意出钱想转股。根据过往的数据看,A股市场中发行的全部转债中,有92%的转债最后全部转股成功。如此高的数据背后表明了上市公司发行可转债融资的真正目的,即由债权融资变为股权融资,转股后债权融资就变为上市公司的自有资金,无需再向投资者还钱,形成上市公司和投资者的双赢局面,即上市公司完成融资的目的,投资者获得30%以上的投资收益。二是20172月做过一次定增,对象是:建信基金-兴业银行-北京领瑞投资管理有限公司。定增的价格是12.21/股,募集了17.5亿,锁定三年,到2020年解禁。锁定期满后北京领瑞投资管理有限公司如何获利?三是蓝标转债的股性已经很强,三年时间就没有一波像样的反弹?几个因素结合起来,都促使股价到130%以上,年化至少10%

附:已退市转股成功转债历史数据(来源:帆)

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操作思考

1、概率。与全面要约相比,后来的要约套利确实有很多失败的案例,但蓝色光标不需要审批;央企一汽轿车违约,不具备整体上市条件;没有国有企业的地位,在证监会已经发函的情况下,会为了不到一年利润的5亿元,而再被谴责?

2、赔率。熊初高位被套概率高,而底部多了一层保险。落空后的下跌,411日大概提前透露了消息也只下跌了1.3%;股票没有下跌。

3、时间。什么会让我错失套利良机呢?寂寞让我如此难耐,要有延迟享受的耐力。一想到蓝色光标的3年,我就有些心慌。其实,只要你不离开这个市场,就会买股票。5%只不过是最低保障,但是情绪上总是扭不过来。股价涨幅落后?实际上上涨的时候贵州茅台与长江电力的涨幅差不多,即使是华菱钢铁这样的周期股涨幅也差不多。但是下跌呢?可能我的潜意识认为自己买的股不会跌,如果跌我现在就把它卖了。

4、市盈率。当年长江电力制约我的就是市盈率,低位要有想象力。

5、蓝标转债与股票相比目前差价只有6%,股票跌多了至少还能保留保底的100元面值和低额利息;拉升越高差价比例越小,如果拉升30%以上,可转债的利润同样不少于股票。买入股票可以多得6%的利润,在转债上涨10%以内有意义;但是股价4.49离今日最低价不过2%,如果股价再大幅度下跌,下调转股价就亏大了。下调概率小,从质押看股价再跌就爆仓了。

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6、关注年底前1个月的换股票期。


 
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