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【简评】多则滥,滥则选:转债进入“拼夕夕”时代|不昧因果&不昧概率|信心强大来自逻辑

18-08-19 21:59    作者:极度风险厌恶者    相关股票: 中信银行 交通银行 中国铁建

 

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    下周暂无转债公告发行;横河模具/吴江银行转债20日上市,凯发电气转债21日上市。

如题,下周暂无转债发行;同时有3只转债公告上市。

 

三转债均为工作室“精选分散”中落选者,安度全+波动性一般,因此长线不配(精选分散)或仅作一般性配置(极度分散)。

 

横河模具市值17亿,流通市值5亿,2016年8月上市的次新股;转债1.4亿,占市值比8%,迷你转债,流动性差,或可出现极端价。“横河模具是一家注塑零件和精密注塑模具生产商,位于产业链中游,产品主要应用于家电、照明、汽车的生产环节,行业分散度高、竞争激烈,公司在业内仅是中小型企业。”而且,正股估值高,市值小。明年有大量限售股解禁,招募说明书有多处更正(中金公司)”对该类公司,长持者建议规避。

截止周末,横河转债转股溢价率12.79%,有一定破发概率。

 

吴江银行2016年11月上市的次新股;转债25亿,占市值比28.5%,占比较高,参考无锡和江银转债转股意愿较强。农商行同质化比较高,吴银同样来自苏中,业务集中于苏州吴江县,业务80%以上来自于中小企业,在纺织行业的贷款集中度较高。

截止周末,转股溢价率4.79%,静态同比江阴银行转债现价97.81元,转股溢价率24.42%;无锡银行转债97.32元,溢价率17.49%。

 

凯发电气市值19亿,流通市值11亿,2014年上市;转债3.5亿,占市值比18.2%,中等。公司“为我国铁路与轨道交通供电工程与自动化主要企业,近年通过对德国RPS的合并取得了业绩的较高增速,但其带来的业绩增速是否能够持续目前尚存不确定性;归母净利润因跨境合并加速回落,盈利能力整体下滑明显,并由于业务季节性2018年一季度产生亏损;近年经营性现金净流量均为负。……为电气行业小盘转债,评级A+,在目前存量电气行业转债中资质较差,正股估值不贵”近期,轨道交通发展迅速利好订单增速,业绩仍有增长空间。目前公司在国内城市轨交业务已进入30多个城市。目前公司在执行合同额共25亿元,同比增速31%。(国信证券)”注意:公司为民企,周期兴业。

截止周末,转债转股溢价率17.44%;参考存量券中同行业的时达转债(87.229元/溢价率63.54%)与杭电转债(94.79元/溢价率17.12%),有破发可能。

 

最后,仍然强调,“三线-复式”基于长持,若一个转债不做好持有三五年的准备,那么最好不要持有一天,遑论短期套利。

 

相比2012-15年,为什么(工作室)当前(相对)更看重国企?

1,当前主要矛盾是中美矛盾,川普美国之矛,总捅中华之盾。民企的的盾是现金流,国企的盾是我爸是大大。目前看,还是国企的盾相对深度更厚(总体,非全部)。

2,当然,民企尤其是周期民企的弹性更大,一旦进入牛市或反弹理论上更“暴利”。当当前的主要矛盾,在安全。活到牛市,才是王道。

 

多则滥,滥则选:转债进入“拼夕夕时代

转债发行明显加快,数量增多,同时回售的也多了,主动下修的也多了。

 

少则精,多则滥。

中美摩擦,A股下行,大转债不敢发,只能发小转债。

中小转债,多为民企+周期,现金流较差,安全性整体偏低。

质量差,更造成价格低。

 

叠加循环,“消费降级”,于是见到了转债的“拼夕夕”时代。

 

如果市况依旧,很可能见到辉三、海卬、篮标、蓝恩、摸塑、兄妹、汪南……

他们拥有类似的名称,却全无当年转债的内涵。

 

出现拼夕夕,是市场的选择;但同时,市场还有天猫、京东、严选、有品等等可以选择。 

拼夕夕(劣等债或不懂债或为问题债),不是唯一,也不是必选。

 

所以,三线的建仓线,为什么不是机械的到期价值?而可以是到期赎回,可以是回售,可以是面值,也可以是年化3%、5%,甚至是没有三线(根本不投资该转债)。

 

名字不重要,数据不重要,重要的是名字和数字背后的逻辑。

三线是以逻辑定价,而非以脸取值。

 

不昧因果与不落因果:不昧概率与不落概率

有人问禅师:大修行人,落因果么?

该禅师答:不落因果。

瞬间变为野狐。

多年后,野狐问百丈禅师:大修行人,落因果么?

百丈禅师答:不昧因果。

野狐解脱。

 

一字之差,天地悬隔。

 

对于概率的理解,也是。

 

比如说,追女神成功的概率是60%,那么一次成功,就觉得“概率很准”;

如果失败了,就觉得“概率不准”。

 

先不论这个概率本来就是主观臆定,即使客观,“一次样本”也不能说明概率的准和不准(昧和不昧),只能说明落和不落(严格来说都是落,只是单次“落和不落”正概率)。

 

概率的前提是,大样本,多次,长时间,重复后。

一次的“落“不落”,并不能否定整体的“昧”和“不昧”。

 

我们要做的,是通过大样本、多次、长时间的重复,去追求概率的“不昧因果”。

而不是仅仅一两次硬币落在反面,“不落因果”,而破口概率,失了因果。

 

理解了这个,就好谈格力了。

 

格力的剧终:不知道结果,但结果已经不重要

格力回售,税前103元,税后目前了解大约102.3元上下。

很多人纠结,是参与回售,还是不参与?是继续等格力到期,还是放弃强赎期待?

 

站在概率角度,其实一目了然:

格力无非是到期最差107元(年化3%+),最好1.35年内有一次冲击强赎的概率。

 

如果这个强赎概率,认为是0或趋近于0,当然无需再守;

如果认为有而且还可以,又没有其它更好的选择,当然可以参与,最差当作余额宝呗。

 

如果得不出概率,那就选能得出的,或者更有信心的标的,场内100多只,到期保本的80多只,貂蝉多多,何须和一块猪肉纠缠不清呢?

 

我们要的,本来就不是每次都测准、赌对、运气好;

而是在正确的概率之路上,用大样本、多次、长时间的重复,去无限趋近概率的均值回归,实现“(数学)常识的应许”。


 

太过关心单次,容易失了整体。

明见秋毫,不见泰山。

 

概率不是简单的1和0

被误解是表达者的宿命。

《可转债投资魔法书》的被误解,尤其为甚。

 

我们说,可转债历史统计全部保本且大概率过强赎价(2012年),

于是,“安道全说可转债肯定保本而且肯定强赎”

 

我们说,可转债逻辑上大概率到期保本;

于是,“安道全说可转债肯定保本,所以每分钟保本,所以肯定不会破发,所以无脑强赎”。

 

……凡此种种,不胜枚举。

可怜臣妾,难背此锅。

 

究其根本,还是概率思维和非零即1思维,以及预算思维和预测思维的区别。

 

一言难尽,一纸难书,所以……懒得反抗了,奉上个不成熟的原创段子,以供一哂吧。

 

秦桧当年说,我有两策,可以耸动天下!就是:南人归南.......

——宋人大怒:女人归北是吧?殴!

越千年,某君曰:我有两策,可以安定地球!就是:美人归美......

——国人大怒:丑人归中是吧?喷!

大概如是。

 

最后,提出问题,解决问题。如何面对当前的转债投资?

我们诚恳地认为,虽然转债的天气变了(中美矛盾),土壤也变了(大量发债且目前多劣),但道却没有变。

 

所谓的道,就是市场失去了波动,投资人失去了贪婪和恐惧,或者全面违约。

 

目前看,市场不但没有失去,反而面临更大的波动;

投资人不但没有失去贪婪和恐惧,反而在面临和创造更大的恐惧;

至于全面违约,不敢妄言,请君自选。我们仅以自己粗浅的常识,认为还是小概率的。

 

因此,若道不变,则策不变,三线仍然可以在以上三个基础前提上开花结果。

当然,相比成书时节的2012年,请加上我们在2016年的涡轮增压:

分散。

 

基于分散的三线,或者说,本质上基于更加不可测的事实来分散使用三线,就是我们对当前转债投资的一点点浅见,仅供参考。

关于三线分散,上期周报还有一段文字略述,详见《以简驭繁,当前三策:极度分散,精选分散,常识分散一文。

注:尽管A股一再新低,但是三线整体却没有新低,而且没有大量重仓线出现;请注意仓位和节奏控制。

 

最后的最后,感谢无数科技工作者和无数中国人的共同多年埋头苦干,使我们的国家可以和世界上有史以来最强大的国家最差沉没成本相同(美核可以毁灭地球100次,中核可以毁灭一次就够了);我们在2015年大小核策略中即提出的“未来二十年,双向下注中美”,也在生根发芽,而且小有成就。

 

信心的强大,不在信心本身,而在逻辑的强大。

 

如果逻辑可以覆盖一切可能,可以与牛熊同休,可以与中美同休,可以与全球同休,那为什么小心脏不能强大一下下呢?

 

欢迎同修,最好不同休:)

 

谨此祝福中美,祝福蓝星,祝福同修。

同修快乐。



 

 

    当前有多少转债等待过会、已经通过和已经核准?

转债发行需通过股东大会批准、发审委通过和证监会核准,俗称“三关”。只有证监会正式核准后,上市公司才能正式安排发行(当然,真正发行中有Windows指导)。

 

截止本周末,已过三关(已核准)的转债有7家(不含已发行,去掉已撤回或过期):

顾家家居/长久物流/科森科技/梦百合/利尔化学/中航机电/奇精机械,全部为中小盘转债。

 

已过两关,证监会发审委通过的有15家(不含已撤回):
    莱克电气、联泰环保、创维数字、天成自控、美晨生态、洲明科技、中航光电、张家港行、伟明环保、旭升股份、凯龙股份、特发信息、浙江美大、光华科技、圆通快递可转债获发审委通过;另外中信银行和平安银行等银行转债已获得银监会批准。

 

统计拟发转债, 共有184家,最大规模约4991亿+。(详见每期附件年月日.xlsx中“拟发”子表,其中弘信电子、中航资本、中科创达、沃尔核材、长白山、大洋电机、歌力思、平治信息、太平洋证券、长青集团、美盈森、华海药业、积成电子、皇氏集团等撤销了转债发行申请;大千生态等失效过期)。

 

另外值得注意的是大转债,一旦发行,可能铅球砸信心(但指数低位发出概率较低):

民生和浦发各500亿;中信银行400亿;平安银行260亿;中国交建160亿;宝钢股份150亿;中国铁建100亿;山东高速80亿;中国核电78亿;江苏银行200亿(可能实际发行时会减少);交通银行,600亿;国元证券60亿。


 
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