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[转载]保险常识三:内含价值的增长

18-05-16 23:41    作者:廖朝忠    相关股票:
最近花大量时间,重新梳理保险公司的投资逻辑。决定并且已经非常重的仓投资保险股,就要做到万无一失。这篇文章,将打通前两篇文章,将重点放在内含价值的增长上。

我的观点是:
1、保险股普遍大幅低估了。如果未来十年,保险公司的内含价值能保持平均15的增速,那么,保险公司的估值就将平均达到2EV(内含价值)。历史的坐标不可信,因为决定估值的不是短期的历史,是未来的回报。

2、保险公司的内含价值平均有2EV,意味着现在的估值就有翻倍的空间。

3、准备金从计提到释放的利好,而且准备金释放至少可以持续到19年,是确定的。

这篇文章,我们谈谈保险公司内含价值增长的动力

(一)保险公司的净资产是怎样增长的

1、【内含价值=净资产+有效业务价值】


同时我们也明白了,净资产的增长,核心是剩余边际的释放(剩余边际和内含价值的关系详见第二篇)




2、净资产增长的公式

任何公司,净资产增长,都会是利润扣除分红
上文提到了,保险公司的假设保守,所以,简单看,只需要关注剩余边际释放(摊销)
保险公司除了保单贡献利润,自身的资本也会产生收益。这个收益很低,也就是保险公司的投资收益。

这样,我们得到了下面这个公式

【净资产 = 剩余边际释放(摊销)+(净资产*投资收益)- 分红】

(二)有效业务价值是怎样增长的

上文提到过,有效业务价值是剩余边际的另外一个视角,这篇文章中,我们先当一个概念。

剩余边际增长:【新业务剩余边际-剩余边际摊销】(入水大于进水)





(三)内含价值是怎样增长的

内含价值=净资产+有效业务价值
净资产 = A剩余边际释放(摊销)+B(净资产*投资收益)-C 分红
有效业务价值=D新剩余边贡献 -A新剩余边际摊销(入水-进水)

合在一起,就是 :A+ B-C+ D-A=B-C+D
内含价值=B(净资产*投资收益)- C分红+D新剩余边际贡献(新业务价值)


(四)新业务价值未来十年高速增长的必然性

上面我们看到,新业务价值高速增长,是内含价值高速增长的原因。




根据中金的乐观预测,寿险保费在2025年,可以达到8.8万亿。每年平均增长速度为百分20。
但我觉得还是偏乐观了一些,应该不会那么快。保守点,把这个预测推迟两年,到2027年,保费达到9万亿吧。 大概十年4倍。  
但值得注意的是,这个增长速度是总的保费。未来的发展中,储蓄型的保险会慢于保障型的保险,调整一下,储蓄型的保险以每年百分10的速度(政府限制),保障型的保险以每年25的速度增长增长(基数低)。这样,意味着,新业务价值会以每年20的速度增长。(保障型的保单利润率是大概是理财型的5倍以上。)  



每年百分20的增速还是太快了。再保守点,再把增速降到百分15  这样,大概新业务价值十年4倍。  确定了持有保险股,就可以坐享十年4倍的新业务价值高速增长。

(五)分红越多,内含价值增长越快

内含价值取决于三个要素:
1、新业务价值增长
2、净资产的投资收益
3、分红

大比例分红,从增长来说,有两个好处:
1、分红意味了减低基数,有利于增长。
2、净资产的投资收益由于只有5左右,所以净资产对于内含价值的贡献低

还是以上面新华保险的图为例:

四舍五入下,
16年,有效业务价值占内含价值:481/1294=37%
17年中期,有效业务价值占内含价值:556/1421=39%
从这个比例中,我们可以看到净资产在内含价值的增长中,占比在减少,而有效业务价值占比在增加。

归因来说,就是新华中期,新业务价值增长超过了净资产的增长速度,同时新华中期百分32的利润分红了。

(六)低风险高回报的保险股

这篇文章,我们看到了保险公司内含价值增长的确定性。同时,从中期的视角上,还可以观察到,沪深300中,最确定高增长的价值洼地的行业没有多少,各路资金思考一遍后,持续加入到保险股的大合唱就是明智的选择。从极度低估到合理估值,有足够的空间,再加上强盈利形成的催化剂,那么未来一两年实现估值回归的概率就很高。退一万步说,就是保持目前极低的估值,在每年百分20的内在价值增长下,也有每年百分20的回报。

因此,只要盯死估值,只要推算无误,那么,市场每一次剧烈的波动,都只是提供后来者买入的好时机。



 
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