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银杏环球张峰:投资大师的第一性原理

17-12-05 12:55    作者:Blogbuffett    相关股票:

银杏环球张峰:投资大师的第一性原理

 

2017-12-04 银杏环球资本

以下是张峰先生在上海高级金融学院的演讲全文:

 

同学们,大家好。

 

第一性原理,到底是什么意思呢?

 

我觉得是,求因不求果。

 

比如,雷军曾经说过一句话:“大多数人都不愿意思考”。他说他一年基本也就做一个大的战略性决策,但其实这个重要决策的背后,是有第一性思维在里面的。再比如,佛教里面有句话叫:“众人问果,菩萨问因”。这也是带有第一性原理的思考。

 

芒格也曾说过:“你想要很好的生活或者很高的人生成就,这个大家都想,这么想没有任何意义。你真正应该想的是,为什么你值得很好的生活和成就?你应该付出什么,才值得拥有这样的成就?”对于好生活的追求不是对结果每天去渴求和想象,而是真正抓住事物的本质,继而形成好的结果。

 

具有第一性原理的创业者,我觉得都有不一样的想法。很多时候,想“为什么”,比想“是什么”,要重要得多。

 

 


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“一生二、二生三、三生万物”

 

西方思维强调的演绎法,意思就是说,我有十个问题,我不是每个问题都想一个答案,而是想一个可以回答这十个问题的核心的假设或者答案,一次性把这十个问题都解决了。比如,牛顿的第一性思维,就是要找到你逻辑的起点,有人把这叫做公理、有人叫做假设。达尔文的第一性原理可以由两点概括:1)物种有对上一代的遗传,同时也有机会变异;2)变异是为了满足生存的需要。这两个假设,就解释了物种变化所有多层次的现象。

 

道德经里面有句话叫“一生二、二生三、三生万物”。其实,就是要从万物中找这个“一”,这个过程同时也是你思想不断深入的过程。

 

那等下我会讲到投资,这么多公司,这么多市场变化,如何用你的思维做出正确的买和卖的判断?你的第一性原理是什么?这些大家可以想一下。想创业的朋友,大家也可以想一下,我的创业想法,和别人不一样在哪里?

 

 


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巴菲特:以老板的心态深入研究每家公司

 

1. 买股票就是买公司。巴菲特认为股票的本质是公司。那么,如果这个公司成长了十倍,股票收入是不是应该涨十倍?大逻辑上,这个说法是对的,这也是最简单的道理。

 

2. 要有安全边际。世界是不确定的,大部分人都想从历史推导出未来,但未来是不那么确定的,当你对世界不那么确定的时候,要打足安全余量,因为投资要先想怎么能够不亏钱。而且做投资,不要总是觉得自己百分之百可以赚钱。统计学中有个词叫95分位确定度,投资上,这就叫安全边际。

 

那么,有的同学会问说,买有安全边际,卖出有安全边际吗?我认为也有。这其实就是确定性和不确定性的问题,当你面对不确定性的时候,你怎么获得确定性,就是要留安全边际。所以我觉得,安全边际其实是最接近买卖决策的哲学思维。

 

什么是市场?为什么一个公司在牛市和熊市可以差四倍?因为市场是非理性的。市场是由人构成的,人有人性,人性都有贪婪和恐惧,聚集在一起就有群体的非理性,和非理性的传播创造出来的更大的非理性。人的头脑是有最小动脑原则,能不动脑就不动脑,当一个人不动脑的时候,情绪就接管了你的思维,市场之所以是非理性的,就是因为市场利用了这些人的情绪。所以市场一定是波动的,是不可能时时刻刻都是确定的。

 

3.面对一个不断涨跌的市场,就要学会利用市场的涨跌,低买高卖,因为乐观才涨,因为悲观才跌。

 

那么,我们从买股票就是买公司的角度出发,就要关心公司的运营和管理:

 

比如,我昨天在深圳调研,问的都是关于公司的管理。就是问这个公司的董事长,你遇到了什么问题?因为我相信,他一定是在发现问题、定义问题、解决问题的过程中,打破公司的瓶颈。后来他回答说,在经营过程中,最大的瓶颈就是:他不停地被拉去救火,没有余力去提升业绩和规模。这个时候,我就发现他其实是个会思考的人,会诊断自己的问题的原因,但并不是一个很好的管理者,他也没有时间建立自己的核心团队。比如,他某个事业部的人,选错了,选了一个大忽悠,授权又太松。

 

这些细节如果我们不清楚,我们对一个企业价值的认定肯定是偏表层的,你的观点很难成为独立的看法。你可能从上个季度的业绩下滑,就觉得这个企业不行了。但追根求源,去定义这个企业,可能会发现这个企业还是可以走出来的。

 


 

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公司产品:暗藏品牌力差异

 

我想举茅台的例子。为什么白酒在中国会火?因为大家买的其实是白酒和社交。而且通过调查我发现,并不是只有贪官会喝茅台,虽然我不确定中国的贪官到底有多少,但肯定不止他们在消费,也不是新一代人就完全不喝白酒。一瓶茅台的价格能达到2000-3000块,那一瓶的利润是多少?所以对于产品,你要去理解它的成本、价格,还有它的价格中多少是由品牌支撑的?多少是由成本支撑的?品牌力就是你跟竞争对手的价格差异。比如可口可乐,巴菲特抓的也是它的品牌。你们看吉列,也是这样。中国的茅台也是,是全世界单品利润最高,拥有极致的商品力和品牌力,简单而强大。这些生意都是很美的生意。

 

 

公司管理层:投资决策的基本依据

 

我们之前和纽约最好的基金经理之一,投了百度,赚了几百倍。好的投资人有一个秘诀就是:对人,特别是对管理人,有很强的判断力。因为如果你真的了解实业,会发现行业、客户、竞争都在变化,而相对不变的,就是这个人。这个企业家的性格、思考能力、抓住问题本质和根源的能力、个人的格局,都至关重要。所以对管理层的分析,在股票研究中就变得非常重要。

 

另外,这个企业家对股东是否友好,还有他是否坦诚,我觉得都非常重要。我特别重视坦诚这一点,就是性格上面要有包容性,能力强弱反而不是最重要的。

 

 


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企业的护城河:让企业持续盈利的堡垒

 

我们应该按照护城河的类型去找,去找保护这个城堡的原因到底在哪里。我自己总结下来,护城河主要有四个类型:

 

1. 品牌

2. 规模经济

3. 高客户转换成本

4. 网络效应

 

 


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喜诗糖果:有复利的长期成长

 

巴菲特在喜诗糖果的投资收益率我们可以拿买房来打比方,就是比如你买一套房,租金每年8万,到了第五年,每年的租金回报率为22%,到了第二十年,租金回报率100%。那你买不买这个公司?

 

肯定买吧。但看起来12倍也不是一个很便宜的价格,那为什么还要买?

 

因为这个公司有让利润在稳定中持续上升的能力,而且复利的效果随着时间变得惊人的明显。所以挑生意,要先挑稳定的生意,这样的生意其实可预测性很强,然后再挑成长。对于那些周期股,有再大再好的涨幅,对我来说不是最有吸引力的生意。

 

喜诗糖果就是这样的生意,先稳定中有复利的长期成长,而且公司的现金流比利润还好,我觉得这种特点就是所谓的untapped pricing power(未被开发的定价权)。

 

再简单一点,一句话来总结巴菲特的投资理念就是:抓住伟大公司的长期、稳定成长,去找在滚雪球的人。

 

 


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结束语

 

如果是一个好的投资标的,应该是用各种方法都能看出来是好生意。所以巴菲特早期时候,他曾说他会用股票分析一遍这个公司,再用债券分析一遍。

 

所以你对微观产品、管理、商业模式,都要盯紧研究。哪怕只有一家企业,研究五年,也未必可以吃透这个企业。要有ownership mentality(主人翁的心态),就像自己是一个家族企业的接班人,想象明天就要让你来接班,从你对这个企业一切问题的好奇心出发,去做研究,才是一个好的分析师。

 

如果掌握了第一性原理这个思维方式,它可以用在投资、用在生活,甚至比如找男女朋友成家立业也是,要找有雪球效应的,因为他会有一个内核,一直不断积累自己的智慧、能力、健康等。一个企业也是一样,要有强大的内核推动。

 

时间是伟大公司的朋友,是平庸企业的敌人。伟大公司是非常少的。我们之所以取名银杏,也是对我们自己的一种长期持续性的高要求,投资伟大,拥有伟大。我们的价值观就来自于哲学思考,我相信长期看,这远比均值回归、股票炒作能产生的回报更高!


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