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钮文新:警惕金融去杠杆变成“说辞”

17-11-07 14:38    作者:钮文新    相关股票:

中国最大的金融风险不是“高杠杆”

我不同意“金融体系防控风险能力显著增强”的判断,因为这个判断与事实不符。实际情况是:中国金融正处于“风险点多面广”的状态,“呈现隐蔽性、复杂性、突发性、传染性、危害性特点,结构失衡问题突出,违法违规乱象丛生,潜在风险和隐患正在积累,脆弱性明显上升。所以我们才“既要防止‘黑天鹅’事件发生,也要防止‘灰犀牛’风险发生”。

我认为,周小川先生对中国金融市场现状的描述是正确的,而“守住不发生系统性金融风险的底线”这篇文章,更像是对近年来中国金融业畸形发展的一次全面检讨,但对于成因的分析过于轻描淡写,没能切中“机制性要害”。比如,为什么中国金融如此之快走向短期化、货币化、套利化——杠杆化方向?仅仅是地方政府、金融机构和企业不懂得风险控制?这方面的主要原因我们已经重复多次,今天不想再说,而今天特别想说的问题是:金融去杠杆切忌就事论事,否则杠杆会越去越高,金融风险会越防越大。

美国就是典型案例。因为房地产次级债务抵押证券积累了巨量杠杆,所以美联储加息引爆2008年美国金融危机;之后,美国金融进入去杠杆过程,在大规模财政救助和QE过程中,美国特别注重长期资本形成,不惜以“扭曲操作”向市场提供长期流动性,经过7年的努力,结果使美国货币乘数从危机前的8.93倍,降到2016年底的2.98倍,这是何等幅度的“去杠杆”?

货币乘数在上升

但反观我们中国,多年“锁长放短”的货币操作,已经使中国的货币乘数从2010年的3.8倍附近一路上升到今年6月份的5.33倍。与此同时,中国货币市场交易量暴涨,货币市场短期利率大起大落,商业银行巨额储蓄存款流失,各色货币套利风起云涌,资本市场也不得不依赖杠杆去支撑市值。这难道不是巨大的风险之源?到今天为止,商业银行一年期存款利率平均只有1.9%的水平,而货币市场一年期shibor居然高达4.43%,期间250个基点的无风险套利空间,真可谓举世无双。如此巨大的无风险套利空间,货币投机客凭什么不钻空子?凭什么不用各色嵌套工具加杠杆以放大无风险收益?这难道不是各色金融乱象的源头?

当然有监管放松的问题,但当时几乎所有金融高管不是都在鼓励“金融创新”吗?难道如此之多的大专家都看不懂如此鼓励的背后可能囤积着巨大风险?这些问题,金融高管们为什么不检讨?现在看到杠杆过高,就喊去杠杆,真那么容易吗?正所谓得病如山倒,祛病如抽丝。包括收紧货币在内,贸然去杠杆的后果只能是中国经济整体塌陷。

“经济的宫殿”

举个例子。一座大殿(国家经济),过去有若干又粗又壮的大柱子(大型商业银行)撑着,然后有几道相对粗壮的房梁屋脊(债券、股票等资本市场),还有许许多多的檩条(中小金融机构),整体建筑支撑很有层次(经济的金融支撑),显得非常结实。后来变了,大殿(国家经济)的外观没变,但内部支撑结构(金融结构)发生了很大变化,大柱子(大型商业银行)越来越细,越来越撑不住房梁屋脊(资本市场),结果不得不靠越来越多的细木棍(各式各样的金融杠杆)去支撑。时间久了,我们会看,整个国家经济就是在靠着不断增加的金融杠杆支撑着(一大堆细木棍撑着大殿)。

一算账,现在所用木材总量(货币总量)远远超过以往。于是有人喊,货币太多了,杠杆太高了。但我们的问题是,现在你敢不敢立即把这些细木棍去掉(去掉过高的金融杠杆)?没错,只要去掉这些细木棍,大殿一定摇摇欲坠。而且,你拆掉一根细木棍,如果威胁到大殿的安全,你可能需要补上去两根细木棍,这当然是杠杆越去越高。

那怎么办?没别的办法,首先要加粗大柱子,让它有效而坚实地撑住房梁屋脊,然后才有可能拆除更多的细木棍。这当然是科学,是不可违抗的基本规律。但现在我们是这样做的吗?统计表明:今年商业银行老百姓储蓄存款流失6500多亿元,也就是说,中国经济的金融顶梁柱还在变细,这时候拆除细木棍(金融杠杆)意味着什么?不言而喻。

所以我们必须意识到,中国最大的金融风险不是“高杠杆”,而是导致杠杆不断上升的根本因素没有被清晰认知,这一点希望金融高管们清醒。


 
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