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钮文新:没有简单的鹰派、鸽派丨中国央行再施秘密招法

17-07-13 17:35    作者:钮文新    相关股票:

钮文新:美联储“似鹰非鸽“”丨中国央行再施秘密招法

“利率无需进一步升高太多即可达到中性状态”,“美联储打算以政策利率而非资产负债表作为主要货币政策工具”。这是北京时间昨天夜里,耶伦在向美国国会作证时提出的两大要点问题。于是,市场跟随做出激烈的反应,而媒体更将耶伦表态冠以“鸽派”的头衔。但我其实不以为然,因为在我看来,耶伦以及美联储所有官员都不能简单地被定位为鹰派或鸽派,而更多的时候他们都是中间派。其实,这恰恰是央行官员的本事,他们应当非常懂得拿捏分寸,也就是对“度”的把握。现在,美联储官员最关心的是:如何让市场理解他们“希望市场理解的政策分寸”,切忌过激。

实际上,鸽派、鹰派的说法更符合媒体习惯,他们从来都喜欢“非黑即白式”的表述,而刻意把支持加息、缩表的人归类于鹰派,把反对或稍有异议的人归类于鸽派,或许仅仅是希望普通老百姓更容易理解,而对于专业人士而言,他们都有自己的判断和拿捏,很少轻信媒体得出的结果。

我一点都不担心美国金融市场怎么看,因为美国金融市场走势已经反映市场参与者毫无偏差地理解了美联储的真实意图。而真正令人担心的我们中国,因为我们许多学者和官员的认知受到了“美国媒体的严重干扰”,并随之左右摇摆。最可恶的是:他们把自己“分不清是鸽是鹰”的态度,转化为“不确定”的表述。为什么我认为“不确定”的看法非常可恶?一来显示了言者的无能;二来,“不确定”是金融市场最大的风险。

确定的风险不可怕,市场会十分有度地加以反应,举个例子,一旦市场明确获知某上市公司因为一个意外的闪失赔了10亿元,那市场一分钟就会将这10亿元的损失反映在股价上,反应之后股价就会恢复正常走势,继续关注公司未来的盈利情况;但如果市场得知某公司发生损失,而且损失不确定,那股价就会没玩没了地下跌,哪怕最终只有1亿元损失,其跌幅很可能超过10亿元明确损失的幅度。

钮文新:美联储“似鹰非鸽“”丨中国央行再施秘密招法

所以,我特别不喜欢“不确定”的说法,有什么“不确定”?如果真得暂时看不清,我们能不能做最坏的打算?最坏的情况是不是可以确定?其实,美联储和美国政府面对危机就是这样,尽管未来大量“不确定”,但最坏情况的评估就可以让“不确定”变成“确定”,哪怕市场做出了一些过激反应,但反应过后,一切都将“好于预期”,而不断地“好于预期”必将导致市场不断地积极恢复,这不是一种极好的市场心理调节方式吗?

我的观点是一贯的,我认为,美联储的目标从来都是确定的,其实谈不上“鹰派”、“鸽派”,而关键是在不断地测试市场,不断地与市场沟通的常态之下,把美国货币政策从“极度宽松”转为“正常宽松”。如果我们懂得这样的目标,那我们还会对耶伦昨天晚上的表态感到惊奇吗?我认为,如果今天完成三次加息,那2018年之后的两年,美联储基准利率将会出现“长期稳定”,依据美国经济、就业和通胀的情况,应当会稳定两年。

钮文新:美联储“似鹰非鸽“”丨中国央行再施秘密招法

另外,今天还有一个非常重要的新闻:中国央行继续以3600亿元的一年期MLF对冲今日到期的600亿逆回购和1795亿元半年期MLF。非常好!!!我不禁给出三个感叹号予以赞扬。因为这是我们一直期待的“收短放长”,它将非常有利于中国金融市场的资本生成,而且会使中国金融市场变得更加安静。当然3600亿元的投放大于今天2395亿元的到期,但不用着急,因为未来还有到期,到那时候我们会看到央行净回笼,但不要忘记现在已多投放了货币,而且是一年期的货币。就中国目前的情况看,一元钱的一年期货币投放,至少可以减低1.2到1.5元的短期资金需求。所以,如果央行坚持一年期货币等量置换7天到半年期的流动性,那我们一定会看到一个奇特的现象:M2增幅下降,但中国金融市场并未紧缩,且货币市场利率下行,同时中国金融杠杆率会呈现回落状态。所以,这样的货币操作具有强大的隐秘性——名紧实松。

美中不足的是:一年期MLF的利率是3.20%,一年期SHIBOR是4.4%,而商业银行一年期存款利率只有1.75%到2%,这之间都是100个基点以上的无风险套利空间,必然引发以“监管套利、空转套利”为生的货币基金规模持续扩大。如果商业银行获得的负债流动性都被货币基金套走,那实体经济的融资成本还会居高不下,实际等于对冲、至少部分地对冲了央行“收短放长”的政策效果。所以,央行必须对此负责,请尽快压缩“监管套利和空转套利”的空间。


 
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