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[转载]集中度----剩者为王

17-06-27 10:04    作者:Franco    相关股票: 海通证券

每年最繁忙的时节是3-4月份的财报季,有上一年度的年度报告还有当年的一季度未经审计的季度报告。既是上市公司的大考,也是分析师的疲于奔命,更是踩雷的投资者的不眠之夜。

 

2016年年度业绩和一季度数据,最大亮点是上游大宗商品如煤炭和钢铁、水泥、工程机械等与基建、房地产、相关度高的行业业绩大幅跳升。这主要是两方面原因导致的-----前期的去产能和2016年中以后大力刺激需求。中国经济在2008-2009年大力刺激经济之后,从2012年以后开始收缩,2015-2016年出现通缩,中小型企业陆续退出市场。与市场调整同步进行的还有行政措施,典型如煤炭行业按照276 天工作日重新核定产能的政策,表观测试可去产能5-6亿吨。市场+行政的双管齐下,上述行业的集中度大幅提高。一旦需求有所恢复,存量企业的收入利润大幅提升。神华2016年利润大幅分红近3/股,2017年一季度利润增长166%就不难理解了。

 

扩展开来看,集中度提高不仅仅是上游企业的独特现象,中游的诸多制造业因环保政策收紧、土地成本、人力成本大幅上升而淘汰了大量中小企业。以造纸行业为例,2010年全行业有3600多家企业,到2016年就只有2700家,2016年上半年仅东莞就关停72家造纸厂,淘汰530万吨产能。最新的政策是2017630日前,完成造纸行业企业排污许可证核发。全行业排污量逐年递减,意味着即使是同样的产能规模,也要逐渐加大排污设备更新,更不用说扩大产能所需的环保投入;418日,《关于禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》获得通过,废纸进口趋于严格,国内废纸的价格应声上涨。凡此种种,行业集中度的提高大大快于预期。

 

集中度提高意味着剩者为王。受益于电商、快递的飞速发展,箱板纸、包装纸的大企业业绩高速增长,预计生活用纸行业的几大企业的收入利润也将步入长期上升通道。

 

上游行业利润的大幅跳升多少有些惊悚。因为不知道可否转嫁给下游,尤其是与基建房地产相关的产业。据某大行的大宗商品研究员表示,2016年中的时候,东北地区钢铁煤炭电解铝水泥等4-5个行业的有息负债总量超过10万亿,在通缩背景下继续去产能,会导致金融系统的崩塌,于是2016年下半年开始了PPP为代表的系列的刺激经济措施和货币宽松,2015-2016年一线城市房价的上涨击溃了所有人的心理防线,2017年春节返乡的人们,即使未能有经济实力在一二线城市购房,但在三四线城市还是有支付能力的。以广东几个城市为例,长期房价在七八千的中山市,属于安逸平和的宜居之地,没什么知名企业,辖下小榄镇在灯具、锁具、五金等细分行业颇有名气,房价因深中通道而一跃超过一万五;有美的等知名企业的顺德,如今房价也破3万。房价上涨,三四线城市房地产销售火热,当然有利于地方政府的收入、房地产上下游产业链的繁荣,但也锁死了居民未来几十年的收入和购买力。如果就业和收入不能持续增长,将是何等光景?至少从目前看来,除了房地产产业链的红火景气(家电、家居),居民的可选和必需消费品行业的增速都乏善可陈。

 

尤其是服装鞋帽等依赖于开店扩张,以大卖场、购物中心为主导的细分行业,普遍出现关店潮和同店增速的乏力。曾经的鞋王百丽预计2016年业绩下滑15-25%并公布私有化方案;女性内衣公司都市丽人2016年利润大幅下降55%

 

不过服饰品牌的上游----代工商或面料商,却是另外一番风景。十多年稳定增长的申洲国际继续呈报30%的净利润增长、新晋牛股主营内衣面料的超盈国际也是33%的利润增速,且加快进入运动服饰的面料供应,公司称一件运动服的面料是文胸的8-10倍。从这个角度看,是否更加具备规模优势的2B业务比分散化难以集中的2C业务更具有护城河和稳定增长的潜力?

 

2016年报和2017Q1季报亮瞎眼的是手机产业链供应商的利润飙升。代表性企业如比亚迪电子2016年利润增速35.83%2017Q1同比增长296%。、长期牛股舜宇光学、新晋牛股邱钛科技、通达集团也增速可观,A股公司合力泰,其2016年利润增速300%2017Q1继续同比增长192%。行业内公司出现群体性业绩高速增长,背后一定有产业逻辑。根据比亚迪电子年报,2016年全球手机出货量14.7亿部,同比仅增长2.3%;国内手机出货量5.6亿部,增长8%。但其中智能手机出货量5.22亿部,增长14%,其中品牌机出货量5亿部,增长16%,占国内手机出货量的89%。回顾过去几年智能手机的发展史,就是一部快速迭代、高端产能替代低端产能、品牌机取代山寨机的过程。其中有两个重要节点,其一是小米手机以极致的成本控制和良好的客户体验横扫了山寨机;其二是华为高调进入手机终端市场,采取的是大跨度拉高硬件配置、营造震撼客户体验的策略,双摄、高像素、杜比音质标准、……据说在华强北的二手手机市场,华为的旧机残值最高。最新数据是,一季度华为手机出货量是每天38万部!!

 

2017年是智能手机大年,iphone十周年,以及iphone8,和即将到来的5G,各种硬件更新迭代将继续洗牌上游的供应链。而新能源汽车产业链是否会复制手机产业链的集中度故事?

 

以挂一漏万的龟速阅读年报和季报,虽然看不透中国经济到底是本身韧劲十足,人口红利余威尚存还是货币政策主导下的虚幻繁荣,亦或两者皆有。但自下而上从产业层面看,集中度提高是实实在在发生的,无论是因为产业升级或者是环保政策收紧或其他原因,剩者为王是大概率。

 

集中度和渗透率是两个很好的维度,同时具备两率提升的企业当然是最牛掰的,但通常能有一个维度确定性提升已经是非常好的企业。根据海通证券的一份报告,美国三大汽车公司的股票涨幅最大的阶段是普及后进入寡头垄断的阶段。信然!


 
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