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阳光纸业走在阳光大道上

17-03-19 21:59    作者:处镜如初    相关股票:
     阳光纸业3月17日晚发布2016年年度业绩,实现营业额42.23亿元,比2015年增长13.4%,归属公司持有人溢利1.23亿元,增长140%,公司拟派息每股4港仙。年报显示了阳光纸业在这轮造纸行业景气周期中的良好态势。
     一、年报特点
    (一)公司营业收入增长持续。2012年以来,公司营业额长期在37亿元左右,2016年突破了这一低迷的局面,营业额创下历史新高。由于公司提价大多数在2016年11-12月,新年公司的营业收入仍可受惠提升。
    (二)融资成本降幅较大。在收入增长、现金回收迅速加快的情况下,公司加快了减债规模,本年度银行借款减少了2.36亿元,公司的资产负债净比率由年初的的54.8%、年中的30.8%进一步下降到年底的27.5%。加上市场利率的下降,融资成本为2.49亿元,比上年的2.91亿元下降4200万元。
     (三)公司毛利率意外回调。由于公司在预印上的战略发展,涨价滞后于用废原料、运输、燃料等成本的上升,使公司下半年的毛利率有所回调,全年毛利率为19.6%,不仅低于上半年的21.4%,也低于2015年全年的20.02%。由于去年年底的终端产品的涨价以及今年用废原料的下降,预计毛利率偏下降的局面可望在今年得以改变。
    二、前景展望
   (一)全产业链优势仍有较大拓展潜力。公司布局的预印产品能以较低的材料消耗取得较强的产品质量,创意设计、预印、印刷、生产制造到物流配送的一站式、个性化包装解决方案的提供,使公司的产品能够采用低成本扩张的方式占领市场,去年下半年以来,公司滞后于同行涨价,今年以来又没有涨价,在这一轮造纸业的景气周期中迅速抢占了市场占有率,提高了产能利用率。新年公司这一优势可望继续挖掘,从而提高产出效率。
      (二)王子厂扭亏有望成为公司新的盈利增长点。王子厂投产后,经过几年的磨合,已逐步走上正轨,年度销售专用纸品达到5.86亿元,同比增长74.4%,接近了盈亏平衡线,上半年亏损1000万元,下半年亏损额只有200多万元。随着设备利用率的迅速提高,新年王子厂可望成为今后公司利润新的增长点。
   (三)智能海关新年可望贡献收益。公司投资1.5亿元的世纪阳光智能物流项目将于9月8日正式投入使用,是山东全省唯一一家智能化的海关监管场所,历史投入已经完成,效益新年可望全面带动。
    (四)新年仍有一定的减债降费空间。随着销售回款进度的加快和资本支出的下降,公司的银行贷款和票据融资可能进一步缩小,同时,公司在市场上发行的利率高达8.7%的债券,今年6月将偿还1个亿,这些将在一定程度上减少公司的财务费用,改变长期以来股东溢利少于财务费用的局面,摆脱为“银行打工者”的形象。 
     三、隐忧
    (一)资本支出存在一定的不确定性。公司目前全行业链的打造仍没有完成,围绕提升预印产能的利用还有部分项目有待投资,尽管分摊到每年的投资额可能不多,但仍然可能会对负债率造成负现影响。
    (二)市场利率可能上升加大企业负担。在美国的连续加息下,我国可能被迫在晚些时间跟随加息,由于公司目前有息负债规模仍不小,财务费用下行的趋势可能会被扭转。
    (三)行业供求可能会发生变化。由于造纸行业没有强有力的壁垒,在行业景气的影响下,新的产能供给可能会迅速增加,尽管受环保政策影响,这种趋势可能会推迟,但产能供给提速只是时间问题。在需求未能同步扩大的情况下,产品价格可能出现拐点。
     目前阳光纸业收市报1.56港元,PE为9倍,PB为0.62倍,考虑新年归属股东溢利仍有增长150%以上的潜力,持有还是目前的主要策略。

附表:阳光纸业业绩预测公布偏差及新年业绩调整表


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