我的财讯iPhone客户端 | 财经股票网址大全 | 添加到收藏夹

(转)2015年:医药板块上市公司的回顾与展望(上篇,行业篇)

15-07-27 18:56    作者:投资独行客    相关股票: 哈药股份 中国医药 华北制药
(本文转自雪球网友)
2015年:医药板块上市公司的回顾与展望(上篇,行业篇)

   6月中旬以来,由于8股连续下跌很猛,不少朋友出于防守的考虑,把仓位挪向医药股(因为传统的习惯上,医药股在大盘形势不佳时比较容易受到机构资金的青睐),所谓大盘失守,吃药喝酒(炒医药、白酒等消费类的股票),这大概也是不少股民的历史经验。确实,自6月中旬以来,医药板块指数和白酒板块指数,是本轮大跌中跌幅相对较小的板块指数。但是,事物总是在发展变化的。在本轮大跌中,相对跌幅较小的,都是前期比较抗涨的股票,相反,前期涨的狠的医药股,本轮大跌中跌幅也很大。那么,医药行业的上市公司,未来真的能远远跑赢大盘吗?是医药类上市公司整体能跑赢大盘还是个别的医药股能跑赢大盘?带着这些疑问,我们不妨来做一翻分析。
本人虽然从事的是光电行业的工作,但在2008年底到2014年10月底,基本上都以炒医药股为主,所以,还算有点小心得。现在借着被网友关注超5万的机会,想简要谈一下医药行业股票的整体情况和未来一两年内的可能性,作为对广大网友的回报。个人习惯是,大盘弱势,轻仓为主,不喜欢重仓参与反弹,而喜欢在营利机会不是太确定的时候多做研究。以下是近一段时间内对医药板块上市公司研究的个人心得:
一、2009年至2015Q1医药类上市公司(整体与行业细分)营收与业绩增速回顾:
A、2009年度:两市共131家医药上市公司,营业收入增长14.51%,净利润增长66.03%。从行业细分来看,利润增长排名依次是:
1、生物制药(净利润增长540.85%,高中长春高新单家为此一数据贡献巨大)
2、医疗器械(净利润增长314.93%)
3、中药(净利润增长41.36%)
4、化学制剂(净利润增长26.41%)
5、化学原料药(净利润增长6.23%)
6、医药商业:未统计。

B、2010年度:164家医药上市公司营业收入增长19.75%,利润总额增长23.68%(归属于母公司的净利润同比增长25.37%)。从行业细分来看,利润增长排名依次是:
1、医疗器械:营收同比增24%左右的增长,将利润增速加快增30%
2、生物制药:营业收入同比增长21.5%, 净利润同比增长29.11%
3、化学药制剂:营业收入同比增16.17%,净利润同比增速28.27%
4、中药:营业收入同比增长18.47%,净利润增速达到27.22%
5、化学原料药:营业收入同比增29.19%净利润同比增速18.79%
6、医药商业:营收同比增长15.82%,利润增长16.98%


C、2011年度:170家医药上市公司营业收入增长20.3%,净利润增长12.70%。从行业细分来看,利润增长排名依次是:
1、医疗服务:净利润增长52.46%(爱尔眼科、通策医疗利润大幅增长对此一数据贡献大)
2、中药:净利润增长31.19%,
3、医疗器械:净利润增长22.87%
4、医药商业:扣非后净利润增长为21.83%
5、生物医药:净利润增长20.23%
6、化学药制剂:净利润增长8.95%
7、化学原料药:净利润减少26.97%(国家新政限制滥用抗生素导致化学原料药本年度利润大幅减少)

D、2012年度:179家医药上市公司营业收入增长19.36%、净利润增长10.99%。从行业细分来看,利润增长排名依次是:
1、医药商业:扣非后净利润增长为31.33%
2、医疗服务:净利润增长29.59% 
3、中药:净利润增长25.47%
4、生物医药:净利润增长19.87%
5、化学药制剂:净利润增长17.56%
6、医疗器械:扣非后净利润增长13.75%
7、化学原料药:净利润减少13.67%(受限抗影响)

E、2013年度:183家医药上市公司营业收入增长14.89%、净利润增长13.51%。从行业细分来看,利润增长排名依次是:
1、医疗服务:净利润增长28.34% 
2、中药:25.36%
3、生物医药:净利润增长17.01%
4、医药商业:净利润增长为15.48%
5、医疗器械:扣非后净利润增长14.01%
6、化学药制剂:净利润增长3.76%
7、化学原料药:净利润减少9.05%(受限抗影响)

F、2014年度:196家医药上市公司营业收入增长14.5%,净利润增长16%。从行业细分来看,利润增长排名依次是(本年度的数据统计,各家由于统计口径不一而有较大出入):
1、医疗服务:净利润增长35.6% 
2、中药:22.3%
3、医药商业:净利润增长为21.38%
4、化学药制剂:净利润增长19.36%(受低价药政策放开影响业绩回升)
5、化学原料药:净利润18.67%(受低价药政策放开影响抗生素价格回升)
6、医疗器械:扣非后净利润增长14.53%
7、生物医药:净利润增长11.56%


G、2015年一季报:整个医药板块营业收入增速13.46%,净利润增速为14.85%。2014年全年至2015年第一季度医药板块毛利率一直保持在29.5%上下,期间费用率保持在20%上下,变化幅度较窄。
细分子行业:化学制剂(受2014年低价药价格放开政策的影响,化药业绩回升)>医疗器械>医药商业>化学原料药>行业平均>医疗服务>中药>生物制品:? 
化学原料药:盈利能力有局限,期待环保压力下结构转型带来的业绩增长。一季度收入同比增速2.71%,环比增速0.26%;净利润同比增速为-22.04%,环比增速33.10%。预计产品结构转型是产业未来整体的趋势,随着转型企业内部资源整合的完成,增长态势有望回温。
生物制品:受益于生物制品增值税率下调,利润增速回升明显。一季度收入同比增速-8.34%,环比增速-11.10%;净利润同比增速为40.60%,环比增速12.13%。
化学制剂:招标进程推进,业绩增速持续恢复。一季度收入同比增速12.41%,环比增速14.56%;净利润同比增速为19.73%,环比增速42.76%。随着招标采购进程的推进和低价药品政策的推进,我们预计二季度制剂业绩增速有望持续呈现恢复性增长,低价药品企业有望受益。
医疗服务:运营模式的不断完善 政策扶持,高增长延续。一季度收入同比增速-1.83%,环比增速6.99%;净利润同比增速为6.24%,环比增速33.61%。我们认为受益于产业扶持政策和完善的运营模式(连锁、平台、区域扩张以及并购合作),二季度行业整体将延续高增长。
医疗器械:行业持续并购整合促进高增长。一季度收入同比增速8.40%,环比增速-5.38%;净利润同比增速为11.36%,环比增速-6.74%。受益于医院建设(尚荣医疗、和佳股份)、持续并购(凯利泰)、大型影响设备国产化需求(华润万东)及规范化提升带来的行业整合效应,我们预计行业二季度有望加速增长,集中度将会不断提高。
医药商业:配送集中化提升子板块盈利能力,后期可关注网售处方药解禁及支付闭环的完善。一季度收入同比增速3.36%,环比增速6.56%;净利润同比增速为6.82%,环比增速5.54%。随着基药招标的推进,医药商业的并购使医疗器械、耗材配送权集中化(嘉事堂、瑞康医药),医药商业盈利能力将进一步提升。网售处方药解禁及支付闭环的完善,促使子行业打开数千亿的市场蓝海空间。
中药:降价带来业绩扰动,招标政策倾斜有望促使增速回暖。一季度收入同比增速-5.16%,环比增速-3.12%;净利润同比增速为-1.50%,环比增速5.50%。随着上游中药材价格企稳,低价药目录对中成药进行倾斜及招标的展开,判断2015全年子行业增速有望回暖。(2015年一季报数据摘自齐鲁证券研报)

从2009年以来医药板块的年报和季报业绩净利润增长的数据统计看,医疗服务,中药,医药商业,是增长速度最快并且是增长最稳定的三个细分子行业。
从2009年以来的医药板块的统计数据中得知,医药类上市公司整体上仍然以小、散、乱的局面为主,平均到每家医药类上市公司的营业收入不足20亿元人民币。到2014年年报为止,医药商业类营收最高的是九州通,为410亿元(2014年批发加零售部分的营收);化学原料药营业收入最高的是哈药股份:120亿元(这是2014年化药部分的销售收入);中药营业收入最高的是康美药业99.6亿元;化学制剂药营业收入最高的是恒瑞医药:73.5亿(2014年扣除原料药之外的化药部分的数据);医疗器械营业收入最高的是新华医疗:52.4亿元;医疗服务营业收入最高的是爱尔眼科:24亿元;生物医药类营业收入最高的是天坛生物:18亿。2014年每股净利润最高的是片仔癀:2.72元/股。
到2014年年报为止,中国医药类上市公司的普遍特点是:营收高的以国企为主,营收高的普遍利润率水平差,净利润增长率差;利润率水平高而且营利增长能力强的,以营收30亿以下的民营类上市公司为主(这就是为什么近六七年医药股的大牛股基本出在中小型民营类上市公司)。由于历史原因,我们的医药类公司,最初全是国企——国企,呵呵,大家知道的,国企的高管,关心的是官位,而不是效率!国企,随便要办一个什么事情,要上一个什么项目,层层审批,各级官员想到的是这事情会不会影响自己的官位,而不是能给企业带来多少效益,因此,民企一个月能办成的事,放在国企可能一年都还没审批完成,效率低,利润低,利润增长水平低,是国企的通病。同时,国企,利益向个人输送就大,往往大半的利润都给各级大小官员的关联性企业吞噬了。这些因素造成了医药类国企营收大的,利润都不强,只有极个别例外!而中国医药类的民营上市公司,起步较迟,因此,除医药商业类的上市公司外,医药类的民企上市公司,普遍营收比较小,而医药商业的毛利率又很低,因此,民营类的医药上市公司,同样也是营收高的净利润增长水平不高。

二、影响医药类上市公司业绩的政策因素
     医药类上市公司营利增长最强的一年是2009年,这一年,是我国发布供医保用药招标用的“基本药物目录”的第一年。2009-2012年,因为医保用药招标的各类品种持续放量,因此,这几年间,受益的医药类上市公司中出了一批大牛股。不少股民在遇到大盘形势稍差转向防守时普遍躲进医药股中的做法,大概就和这几年医药股牛股辈出有关。
         纵观世界各国,医药行业其实是最受政策影响的一个行业。
         一个国家的医保政策,会决定一个国家的药价水平。世界范围内,一般而言,实行了医保的国家,医药费的支出,基本上是由国家、单位、个人三方支出,国家支付部分往往又分中央和地方,个人支出部分又分为直接支付和通过购买商业性的医疗保险支付的部分。一般认为,医保大致可以分为美国模式和日本模式,美国因为是联邦制,再加上长期以来主张市场化和商业化的方式解决问题(认为政府插手干预过多容易导致腐败和效率低下),因此,美国的中央政府是承保医保费用的比例相对较小的国家。故此,美国对药价不实行强行限价政策,美国的医药公司,营利能力普遍较强,美国的医药公司在历史上相对享受较高的估值。日本因为历史上长期都实行中央集权制,喜欢大一统的包办模式,因此,日本的中央政府在医保费用的支出上,所占的比例相对较高,故日本的药价较受政府的限制,日本的医药公司营利能力总体上弱于美国的医药公司,日本的医药公司一直都估值比美国的要低。当前中国的医保模式,有点类似于日本的模式,只不过中国仍然实行城乡分别对待的二元体制。但总体而言,中国的中央政府在医保的支出比例上,和日本一样承受着较大的压力,所以,就医保政策而言,中国也倾向于限制药价。
        从2010年起,全国和各地的医药用药招标,控费越来越严,药价水平整体上持续朝着下行趋势走,2011年、2012年、2013年,连续三年的年报,医药类上市公司的净利润增长速度都低于营收增长速度,一个重要原因,就是和医保用药的控费有关。其中,药学制剂药和药学原料药,受医保用药招标控费的影响最大(其中药学原料药2011-2013年利润增长持续为负数,同时受限抗政策的影响巨大),导致这两个细分子行业近几年净利润出现增速下降和负增长。而在近几年中营利增速持续排在前列的医疗服务子板块、医疗器械子板块、医药商业子板块,都是受医保控费影响小的细分子行业。而中药的营利增速也相对较好,一个重要原因是随着中国人民生活水平的提高,各种富贵病、慢性病发展迅速,中药对于治疗慢性病和治末病,有一定的优势,导致近几年中药类上市公司的营收和净利润增长水平都要高于化药。生物药当中,疫苗类生产企业,因疫苗的严格限价,因此,此类企业的利润增长水平一直较低,而非疫苗类的医药上市公司,因为受医保用药限价的影响相对较小,利润增速相对较快,其中,实力较强的有:长春高新的控股子公司金赛药业,中信国健(未上市,兰生股份合计持有中信国健15.18%的股权),而其他的非疫苗类生物医药类上市公司,大都实力不强,还属于故事大王阶段。

三、2014-2015年医药类上市公司的股价动向及其背后原因
统计一下2014-2015年医药类上市公司的涨幅榜,我们可以发现,以下几类医药股在近一年内的交易中远远跑赢医药类上市公司板块整体:
1、 生产低价药(特别是低价抗生素一类)的老国企,如:哈药股份、华北制药、鲁抗医药,等等,2014年中期到2015年中期股价上涨幅度巨大——股价上涨3-5倍。
原因:2014年4月26日,国家发展改革委发布《关于改进低价药品价格管理有关问题的通知》【发改价格[2014]856号】,针对低价药无利润而不愿意生产和弃标现象频发,国家发改为决定放开低价药的最高限价。这一政策,导致哈药股份、华北制药、鲁抗医药等一批生产低价化药的上市公司从2014年6月份起利润回升明显,自2014年中期到2015年中期,普遍录得300%以上的涨幅。
    这类属于政策变动引起对应上市公司业绩困境反转营利提升而引发的炒作潮。

2、 基因检测类上市公司,如:达安基因、中源协和等,2014年中期到2015年中期股价上涨幅度巨大——股价上涨4-7倍。
原因:2014年6月30日,国家食药总局就批准了第二代基因测序产品上市。
    这类属于政策变动(此前这一领域一直有政策上的禁区)引起的预期性、概念性炒作。并引起了连锁反应,沾边则飞,如新开源、千山药机、仟源医药等都被恶炒。

3、 医药商业,瑞康医药、九州通,柳州药业,老百姓等,2014年中期到2015年中期股价上涨幅度较大——股价上涨2-3倍的较多。
原因:出于医保控费的需要,市场普遍预期将来会出台医、药分离的政策,如果这个政策出台,医药商业类企业就是最大的赢家。
         这类属于政策预期性的概念炒作。

4、互联网加,如康美药业,这类不说也罢,有李博士鼓吹,有市场的互联网泡沫大潮的吹捧。这类医药类上市公司,2014年中期到2015年中期普遍涨幅3—5倍。
       这类为市场情绪型炒作。

5、国企改革概念,国药一致,天坛生物,中国医药,这一类具有国企改革概念的上市公司,2014年中期到2015年中期普遍涨幅为1-2倍。
    这类为预期类炒作。

6、血液制品价格放开概念,华兰生物,上海莱士,2014年中期到2015年中期普遍涨幅2-3倍。
        此类炒作为预期加业绩。

7、医疗服务类,如迪安诊断,爱尔眼科,及其他体外诊断类的个股,普遍录得2-3倍涨幅。
      原因:医疗服务类上市公司,受医保限费的影响小。
      此为炒作为业绩型加市场偏好型的炒作。

除这7类之外,2014年中期到2015年中期医药类上市公司涨幅较大的,主要和并购重组有关,或者和外延式扩张有关。

我将2015年医药类上市公司的股价上涨行情,归结为:哑铃型——两头大中间小,所谓的两头,一头是政策利好和政策预期(如低价药价格放开,如国改),一头是新概念(如基因检测,如互联网加),这两头都是市场上的热门炒作对象,所谓的中间,是指踏踏实实走研发走内延式发展——靠扎实的业绩增长的医药类上市公司,如恒瑞医药,双鹭药业,此类公司大幅跑输以上6种类型的医药股。

四、启示与展望
总体而言,我们恐怕不能对中国的医药类上市公司的研发能力和研发水平寄太高的期望,和欧美和日本的医药类上市公司比,我们的整体研发投入和研发水平,大致有30-50年的整体差距(个别例外,如华大基因)。

2014-2015年,除生产低价药的上市公司因受低价药价格放开的政策利好而业绩同比环比增幅较大而引起公司的股价大幅回升外,其他涨幅巨大的医药类上市公司都和业绩增长的多少关系不是太大,主要是炒预期和炒概念,主要原因是:医保用药的控费,压制了医药类上市公司的业绩增速,导致市场对医药类上市公司的业绩预期普遍不高,因此,我们大致可以预计,医药类上市公司2009年-2012年那种以内延式、业绩型炒作为主的炒作风格,可能在未来相当一段时间内,不会成为市场的主流,为什么?因为医保用药招标压价厉害,医药类上市公司很难在内延式发展中录得业绩的快速上涨。
     相反,受医保用药控费影响较小的医药类细分子行业的上市公司,应该相对看好。如:医疗服务(特别是体外诊断,个人认为这可能会是未来两年内的上涨龙头板块)、医药商业、医疗器械、健康管理,这些类别的上市公司,未来两年内应该会大幅跑赢医药板块整体。

 青春就应该这样绽放  游戏测试:三国时期谁是你最好的兄弟!!  你不得不信的星座秘密
声明:本文内容由原作者博客的RSS输出至本站,文中观点和内容版权均归原作者所有,与本站无关。点此查看原文...

我要评论

(200字以内)

来自IP: 60.168.38..*15-07-28 09:21 发表
短线强势股,波段为王,把握机会,踏准节奏 --I 3 O- 5 4 7 7 -3 0 3-- 获利5-20% v信--gugu303 短线 稳健