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[转载]房四海在金融客的讲演观点提炼..近尾声?

15-07-13 23:58    作者:朱新武    相关股票:

房四海在金融客的讲演观点提炼

Value_at_risk..2015-07-13 14:16


早上看了申万首席房四海在金融客的演讲纪要,干货还是有不少的,这里特意发文和大家共享。个人做了精简和提炼。

正文:

从全球视野下有时候看中国问题可能看得明白一点,就是振荡市场下的资产配置策略,大家都是行家,我就直奔主题。

市场为何动荡,去年7、8月份的时候,我们在社保理事会(中国人寿总部)也讲了,因为去年7、8月份出现了一个现象,就叫波动率静默,全球主要大类资产,波动率都是非常低,当时我就说这(波动率静默)可能是相当于是暴风雨前面的平静,但是当时有一些比较乐观的宏观分析师说,波动率静默是不是说明全球金融危机已经过去了。大家记得在2007年金融危机之前波动率也是很低的,有点类似于暴风雨来临前的平静。

从去年夏天开始到今天为止,包括A股在内的,我们说卢布,包括原油价格,波动率都在加大,去年第三季度开始包括原油的价格从100一下到了40几,包括A股从2000点到5000点,这也是波动率加大,只是说我们做投资的是尽量地回避下行风险,享受上行风险,但是做宏观来讲,我们就要看波动率,上行风险、下行风险是在均衡,我们做宏观对冲,做多不意味着创造价值,做空不意味着毁灭价值,大家记住宏观经济学也好、金融经济学也好是一个均衡,但是作为投资人来讲,肯定是要回避下行风险享受上行风险,但是作为经济学家来讲不一样的。

系统性风险为什么在加大,三个原因:
第一,货币基准遇到挑战(美元体系遇到挑战)。
第二,产业基准遇到挑战。
第三,贸易基准遇到挑战。

人民币挑战它。本轮这波行业全球波动率在加大,是由于三个国家不安分,包括中国(人民币冲击美元)、德国(工业4.0)、俄罗斯(贸易基准),也就是现在WTO被边缘化了。真实的情况美元是不是完蛋了,美国是不是真的不行了,这是另外一回事,起码我们的挑战是真实的,人民币要国际化、要搞亚投行,我们自己还搞了一个APEC自贸区,包括俄罗斯在内。基准遇到挑战的时候实际上是系统性风险,2001年标普给美国降级就是英国人搞的事儿。

所以在一国独大的情况下,什么是系统性风险,美元体系挑战能不能成功不探讨,挑战本身就是系统性风险。在基准遇到挑战的时候实际上是在加大系统性风险,什么叫系统性风险,就是美元体系遇到挑战这个本身就在加大系统性风险。

按照长波理论来讲,中国现在是老二(追赶国),本身就是一个加大了全球系统性风险,也加大了自身的系统性风险。中国本身这种追赶和挑战,到底是有利有弊的待会儿再探讨。三个基准遇到挑战是这么一个情况。

大家知道货币基准,所有的货币之王肯定是美元,包括人民币到今天尽管在挑战美元体系,其实还是跟美元挂钩的,最近在加大对美债的投资,美元体系,美元指数六大组成部分,有的是正向的、有的是反向的。比如说日元是正向的,欧元是反向的,是这么一个逻辑。

货币基准遇到挑战、产业基准遇到挑战,另外贸易基准遇到挑战,WTO基本上边缘化了,谁还把WTO当回事儿,美国想搞TPP,中国想搞APEC自贸区,最近在谈判,9月份习大大到美国去,我觉得挑战是要价,也就是以前讲的,今天怎么收场这是另外一回事,这么一个逻辑。货币基准遇到挑战,系统性风险。

事实上系统性风险在加大,不光是现在,自从2001年WTO之后系统性风险加大,我们学的传统金融学,说系统性风险不能回避,我们分散各个风险,这个能量守恒的,系统性风险和非系推性风险,总合是定的,大家都想分散非系统性风险,这个系统性风险越来越大。我们在学术界也探讨,金融经济学要不要改写,宏观因子可能是最主要的风险,我们不管它,可能对马克威斯理论一个误解,他的理论里面并没有讲系统性风险、非系统性风险这么一个东西。

本轮危机以来,宏观因子(所谓系统性风险)对资产定价的影响越来越大,而不是越来越小。为什么市场动荡,系统风险加大,去年夏天之后货币基准、产业基准、贸易基准都遇到挑战,后面我有100多张数据就不说了,讲一下结论。

目前的现状就是,德国在复苏,但是欧元体系本质上问题没有解决,现在都明白了,欧元区的问题是财政体系、货币体系的不统一,希腊最终是要退出欧元区的。欧元区的解体就不做预测了,这样拖着也不是个事儿,尽管在2011年9月5日德国联邦宪法法律裁决德国支持希腊是合法的,那天黄金价格是在一个高点,是2011年9月5日(1926),因为这么一个拖累,尽管德国的现状指标是非常好的,但是德国领先指标今天下午公布的是比较疲弱的,德国数据比较靠谱的。

而且加息预期已经形成,这一点有一个清醒的认识,特别是在成熟市场经济国家的货币政策,它是内生的,我们总觉得货币政策是外生的,看美国一直在加息,尽管美联储没有公开地加息,这个加息预期已经形成了,美国短期利率一直在往上走,是这么一个情况。

我说得稍微偏学术一点,全球复苏比较低迷,即便美国复苏得不错,美国也不是靠产业升级,是靠产业替代,实际上美国这一波复苏主要靠农业、页岩气(算是产业替代),美国为什么敢亚太战略东移,美国能源可以自给自足了,甚至到出口到日本去了。

另外一点是美国房地产复苏得比我们想象的好得多,也就是说越发货币越通缩,中国越发货币M2在下来。所以5月25号央行的研究所所长讲了一句话,在2017年之后全球可能会出现一次货币供应量严重萎缩,货币供应量M2不是你想供应就能供应的,货币是内生的,我觉得在当前的这么一个条件下,一切皆内生,这也是当前最前沿的,第五代宏观计量模型的核心思想,一切皆内生,不是外生的,包括加息,市场本身就有加息功能。美国短期利率一直在往上走。

所以说美国的QE2、QE3应该是画蛇添足,美联储收货币是势在必行的。我觉得QE1是对的,对冲货币急剧下降,中国的货币政策已经起来了,你现在再发货币是没有意义的。

5月25号那天,吴晓灵就批评,放货币相当于饮鸩止渴,你放不出来,放了最后会形成资产泡沫,挤压实体经济,放货币放出了通缩,紧缩紧出了通胀,也就是说弗里德曼的理论没有错,在当前的情况下要改,放货币放出通缩了,所以说美联储收货币是势在必行,而且他一直调控市场,是市场一直在收。

中国这个人造牛市,动机是好的,最早的动机实际上是2013年习大大召开一行三会开会(2013年11月份),我在证监会做过一个培训报告,那时候我觉得中国有可能出现金融危机。金融危机有什么特征呢?实际上金融危机一个很显著的标志就是在金融危机爆发前,这种利率的期限结构、利率的信用结构发生混淆,无法定价信用结构、无法定价期限结构,就像北京城无法分清男女老少,那么北京城是要出问题的,这个资产价格无所谓高和低,关键是市场能不能正确定价,这是一个。

第二个是杠杆,一切危机之源都是高杠杆,包括美国次贷危机,包括很多人说股票做得好,我问过很多人,我以前也是做过期货的(20年以前),就是低杠杆,人间没有什么奇迹,高杠杆一定蕴藏着金融危机。所以现在市场有一个观点,说央行在去杠杆,大家很敏锐地观察到,6月10号咱们的国务院会议没有提货币政策,实际上是提的财政政策。实际上按照现代金融学的说法,在金融危机期间,货币政策是无效的,需要财政政策,你越放货币越通缩,最后造成资产泡沫。

那本轮危机之前还有一个信号,2007年收入分配差距,在2001年到2007年全球增长这么好,德国工人的工资没有怎么增长,德国都没增长,美国更没有增长,实际上是贫富差距在加大。经过本轮危机不放货币以后,贫富差距更加加大了。

我最近几个礼拜没有直接跟证监会交流,我觉得非常麻烦,应该要恢复财政政策,你不可能推卸责任,地方债务危机非常简单一个逻辑,用中央债务置换地方债务就完了。国家治理不能像公司治理,作为公司来讲企业家可以圈钱,作为国家治理来讲股市融资成本相当高,远远高于债权融资成本,别以为股市是没有融资成本的,国家在消耗资本、消耗资源。

所以本轮这拨人造牛市,国家没有占便宜,是被利益集团利用的,个别胆大的散户挣来钱了,最后钱他挣了,他随时可以走人,屁股谁来擦,最近为什么振荡,为什么融资盘将近8万到10万亿,券商融资盘2万到3万亿,国家队还是比较理性的,2000点进的,3000、4000点平仓的,基本上就是这么一个逻辑。

也是我所担心的,现在只能降杠杆,股市无所谓高和低,反正什么改革牛市、国家牛市都是扯,最后要把这个风险留给国家,自己挣了钱跑了,而且还是合法的钱。包括复星集团,在卖股票在国外买资产,就是资本外逃,在套现,包括VIE结构回流,就是在做套利,净套利在抽血。

在股市高估之后,大家觉得房地产泡沫对国家没有害,其实股市泡沫对国家的伤害比房地产泡沫还要大,因为房地产是黏性的,价格调整有刚性需求,股市是没有任何刚性需求的,但是说如果没有杠杆没有问题,大家不要想2008年股市从6124跌到1664点,那是干货,这个观点我在两个礼拜以前也跟有关领导也说了,一定要挤杠杆,至于说股民愿赌服输,8000点挣点钱没关系,因杠杆现在超过我们的想象。

中国这么大的国家不可能出现希腊式债务危机,通过一个债务置换就完了,中国不是联邦制国家,地方要兜底的。因为希腊没有货币发行权,所以最终要想解决困境,希腊要退出欧元区,对于希腊是一个福音,可以有货币发行权,通过货币的贬值来调结构,来贬汇率来调结构,因为你不贬汇率就要降工资,降工资老百姓不同意,这是一个要素价格等价命题。

现在财政部也明白了,国家有点重视债券市场了,人民币国际化,首先要重视债券市场。但是人民币国际化是一个既定的目标,无论是从改善美元体系来讲,因为美元体系今天为止本质上是有原罪的,在美联储的内部报告当中,人民币是有18%的权重,在金融市场人民币是没有地位的。我们看到中美公报就谈,人民币国际化是一个落地的内容,中国可能做一些让步,大家做一些交易。国际外交就是交易,人民币国际化是战略目标。


大家总觉得股市的泡沫对经济有好处,这是错误的认识。而且也不要说股市跌下来之后对经济多大的伤害,欧洲央行有一个报告,股市如果没有杠杆,跌下来的危机是伪危机。国家崛起一定要直接融资吗,德国、法国那么强没有直接融资,都不是必然的,不一定说这个国家崛起一定要靠股票市场融资,到今天为止学术界并没有一致性证明,直接融资效率一定比间接融资高(未必)。

未来展望,人民币国际化的国内资产是利空的,包括VIE结构也好,复星集团也好,说话说漏了,在境内现在很多企业家想做一些结构,如果在座有有趣可以一块做结构,把资产这不是洗钱,这是合法的,资产放在境外,负债放在境内,境内融资,境外买资产,很多上市公司老板想做的,资产放在境外。

去年第三季度、第四季度为了震慑俄罗斯,美国的指标第一次公布的GDP到了5.0%,美元指数曾经100,现在美元指数从97,到94、95比较弱,全球通胀起来了。如果从博弈的角度来讲强势美元可以击跨俄罗斯,弱势美元能引发中国的通胀预期,中国的通胀预期慢慢就起来了,看看国家期货,而且全球通胀起来了,看德国国家遭到抛售,再看到美国的短道利率起来了,这种预期,货币政策是内生的,不是外生的,短道利率有多少种表述,央行控制不了长,短道利率都控制不了。

现在有一种观点也报给有关领导了,存款也是一种理财,中国社保体系没有起来之前,把这么多老百姓的存款撵到风险资产里面去,有一个写的报告已经报到领导那儿去了,大家看一下,包括银行理财,不要好了伤疤忘了痛,中国的通胀本质上问题没有解决,周期远远没有过去。

中国因为农业生产体系没有改革,包括过去不担心中国会出现金融危机,如果以后出现金融危机就是这个杠杆上的牛市出现金融危机,中国也可能会出现食品危机,包括中国的食品安全不能较真,包括中国海关对农产品走私也不较真的等等,因为不够吃,这是一个大问题。

我讲中美博弈,最后中国可能跟美国妥协,也不是怕它的军事和原子弹,甚至都不是金融,而是食品。天下粮仓在美国,有一个段子,美国的农业可以养活全世界人,中国的房子可以住全世界的人,中国的房屋可以住34亿人,但是大户两个人住一间,正好可以住全世界人,中国的房子是供大于求的。

中国央行为什么不敢提通胀预期,他提通胀预期,引发大家通胀预期,但是事实上通胀预期来了,包括国家期货、债券、互换利率都起来了,包括德国的债券,实际上本轮的通胀预期是欧洲央行马后炮放了一次货币。

目前通胀预期有所抬头,未来几年是个大萧条,越放越通缩,从长波周期看也是这样。也许像结构主义的收入分配的改革,也许是未来的主基调,中央不肯给收尾恐怕解决不了,想通过债转股的形式,再次强调对国家资产负债来讲,股票融资成本远远高于债权融成本,国家资产负债表跟个人不一样。

这点马云同志比较聪明,我们不叫国有企业,我们叫国民企业,国家资产负债表,你的钱就是国家的钱,是一回事。它可以腾挪的,无非是个成本问题,就是国家信誉好一点,中央举债成本低一点,地方举债成本高一点,企业融资成本更高一点,这里面没有必然的,就看一个投资效率,而且债务高和低都不重要,现在公司金融都改了,公司价值与资本结构无关,关键看有没有效率。

现在人民银行上海分行行长张兴教授,以前是央行金融局局长,以前做过一个论文,就是股权融资是有成本的,从国家来讲,远远高于债务融资成本。为什么亚洲的企业家喜欢炒故股票,因为他的债务融资成本远远高于实体经济投资的效率,债务融资成本就是你炒股票的收益,本轮牛市拉高了社会融资成本。你炒股的平均收益率就是债务融资成本。

我们还是就经济谈经济,现在有这个迹象了,财政这个东西推卸不了责任,金融危机擦屁股全靠财政部,美国也一样。为什么这么讲,因为现代货币是国家主权的衍生品,国家主权的代表。财政部代表国家资产负债表的代表,现代货币体系也是国家主权的衍生品,现代金融资产是货币的衍生品,所以上次来的加州参议员就问两个问题。

第一个问题,说所有的金融资产都是美元的衍生品,没错,美元的体系没有破坏掉,所有的金融资产都是美元的衍生品。

第二个问题,香港联系汇率会不会改变,港币以后会不会挂靠美元,如果人民币国际化之后港币是不是要边缘化,香港人比较着急,金融中心是可以替代的。港币跟美元挂钩我没有看基本法是不是必然的,人民币国际化志在必得,周行长已经放了风了,12月份国际化,11月份谈判。现在中美预对话9月份,第四条讲的是真的,其他都是虚的,人民币国际化无非是跟美国谈一谈。

挑战美元体系没那么容易,我们都能看得出来,就不谈什么军事的、农业的,美国海军就是一个金融产,美联储影响的300万亿美元,你才20多万亿,不是他的对手。实际上我们的金融体系比较聪明,包括俄罗斯是真的在犯倔,我们是增大对美国国债的投资,有时候我们为了忽悠老百姓解释说减持,其实通过信托,美国那边公布实际控制人,因为我们通过信托机构,通过比利时离岸金融中心投资美国国债,我们自己不公布,宣布减持美国国债了,其实美国那边比较实在公布了。

全球化的一个好处就是数据造假比较难,中国贸易要造假,美国那边还有数据,数据可以互相校验,其实稍微用点心,数据是真是假,很好校验的,不需要多复杂的东西。这是未来一个展望。

全球的经济是企稳弱复苏,非常弱,刚才讲了,美国尽管同步指标不怎么好,但是领先指标特别强劲,德国的同步指标不错,但是领先指标比较弱,全球通胀预期抬头,在欧洲银行开始,中国经济进入了不稳定了L型,还会下挫不稳定。已经知道美国非常强势。

未来几个季度全球被动补库存,最近资源股起来了,那是对的,但是力度不会很强,原因很简单,货币刺激资产泡沫,贫富差距更大,消费起不来,大家不要想着内需,内需起不来的。会不会再回到老路上,中国再搞基建这种可能性有没有,我觉得是存在的,中国还有一些城市群建设、地下管网,我们走一步看一步,如果经济可以放到5.0左右能够容忍的话,如果真的要想保7的话还要启动基建投资。

消费起来,看起来是一个消费问题,其实从一个投资型主导国家进入一个消费国家,这里面隐含的假设,你进入了民主自由的社会,看见了一个简单的事情,一个民主自由的社会才是消费主导型的国家,哪有这么简单,实际上涉及到政治体制改革,如果政治体制不改革的话,消费主导比较难,是不是还回到投资、出口。最近又发布了一个东西,还要重视制造业、重视出口。

有的东西不是那么简单。像我们说产业升级,产业升级需要一代人,所谓的产业升级是一代人的崛起。实际上都是人,说白了所有的经济问题归到最后是人口数量、人口结构、人口质量。所有的经济问题,用人口学可以解释一切,但是人口结构、家庭结构,包括人口素质可以解释一切金融现象,是这么一个情况

中国短期面临滞胀,中期有萧条的风险,长期看好中国经济,这也不是官话,长期还是应该看好,中国还是这么多人,只要不出现兵荒马乱。实际上金融危机的时候,美国的教授看中国看得很明白,如果不搞4万亿刺激,中国也能稳住,因为中国人多,只要不出现兵荒马乱,只要不出现内战,中国经济能稳住。

如果不搞也能稳住,但是稳住可能是低点5.0,稳住点大概在2009年的3月份中国经济见底,2009年6月份美国经济见底,那是中国在1840年第一次领导全球经济周期,到了2009年第四季度的全球分化,2010年美国亚太东移,这是不是有英国的联系,我们推断一下,我觉得这有点类似于百团大战,暴露了我军队的力量,因为那次出了风头了,1840年以来中国第一次引导全球经济周期。

中国在反思,人民币战争和美国玩金融战争合适不合适,本轮牛市是国家牛市,现在收不了尾了,大家不说国家牛市了,说改革牛了。最早确实这个动机,但是这个动机有点天真,包括我但是也有点天真,但是我也明白,因为文献都有,2008年作为国家资产负债表来讲,用债转股的方式不合适的。股票融资提高了国家整个融资成本,包括本轮牛市,最后倒是融资成本在上去,因为炒股有收益,全社会无风险利率,股票配置20%多,在抬高整个社会融资成本,是这么一个情况。

无风险利率不是一个人民银行的概念,包括以前刚性兑付10%,就是无风险利率就是10%。我在财政部也做过培训,什么叫无风险利率,什么是风险溢价,严格意义上定义无风险利率是整个社会的耐心,社会有耐心了,在有耐心这些欧美的发达国家,无风险都很低,什么是风险溢价,就是人民的信任,人民之间提高信任度了,风险溢价就下来了,不是说央行就能掌控的。

实际上,你降低无风险利率,降低风险溢需要整个法制国家的建立,建立社会的耐心,能不能沉稳一点,耐心的倒数就是无风险利率(大家学过高级宏观就知道),风险溢价是人们的信任度,是这么一个情况,不是说本末倒置,强压压不下来,越压越高,放货币越放越通缩,有深刻的经济学含义,不是说央行就能掌控的。

利率是内生的,比我们想象的复杂的多得多,利率背后隐含的政治结构、社会结构、产业结构,利率收益率曲线,我以前做过一个报告,美国国债收益率曲线首次见峰值下行,那是2008年的报告,后来2010年有一篇著名的论文,反映了很多的信号。2013年11、12月份中国有可能发生金融危机,不能讲这波国家牛市没有意义,是有意义。但是涨到后面失控了,就是失控的杠杆牛市国家就瞬间变了,肯定要降杠。而且在过去的股市在三四千点确实跟美国玩过货币战,通过股市稍微涨一点,能把资金留住,确实有这个意思。

现在金融市场是国家主权的衍生品,货币锚中之王是美元,我不知道加州参议院、众议院交流过一次,说是不是全球金融资产都是美元的衍生品,没错,有的是反向衍生,有的是正向衍生。比如说欧元是个反向衍生的,日元是正向衍生的,刚才说过了波动率静默是这么一个情况。

中国的挑战美元体系有没有道理?我觉得还是有道理,不管挑战成功不成功,打个不恰当的比方,相当于华山论剑,我直接跟洪七公干,我最后哪怕失败了也排在第五。中国我觉得基本结论还是比较乐观的,本币国际化股市局势牛市,包括当年日本挑战美元。日本是作为发展中国家挑战最成功的典范,而不是失败的典范。如果中国像日本那样就不错了,这么一个高度发达的国家,最后还能维持体面的生活,维持GDP零增长,GNP也是。日本是通胀,因为日元发得多了没关系。

我们挑战美元体系有一个后遗症,就是国内的资产估值的重估,我们中国人做投资,证券公司在本轮牛市是没有地位的,熊市才有地位,牛市一个个股神比你们分析师牛多了,他胆大就行,事实证明,我不用讲多长,到今年年底看看到底还是科班出来的厉害,还是非科班的。过去几天就有很多亿万富翁爆仓了。

据我了解(这还不是推断)人民币国际化一个直接动机,中国的中央领导其实是认可弗里德曼的观点,认为迟早会演化为通货膨胀,只要某种东西在吸纳货币。这个没有错,不能讲弗里德曼错了,如何把资产价格作为广义通胀,在过去的五六年中国的通胀非常高,如果把房地产、股市作为这个,20%、30%,是一个狭义的通胀,在过去多少年也炒过绿豆,只是被压住了。

所以人民币国际化说白了,当然一方面是政治上的要求,面子账,第二个方面是享受实惠账,还有一个是可以转嫁危机,危机本身不能消失。我们讲作为结构主义宏观,金融危机是实现宏观均衡的一种方式,金融危机不可怕。这也回答英国女王的问题,英国女王问过伦敦政治经济学院的教授,说危机怎么不能预测,危机可预测但不可避免,但是作为一个民族国家、主权国家,危机可以转嫁,可以在不同利益集团分享,金融危机是实验宏观均衡的一种表述方式。

这波国家牛市,这次货币战,其实在消耗国家资本,国家并没有挣多少钱。抬高了整个国家资产负债表的融资成本,其实让利益集团占了便宜。我也调研过场外融资,包括在浙江、深圳,他们融资团的老板对我也很信任,我自己不跟,一股都不做,一看就是利益集团的老鼠仓,所以说也许这个收尾还是国家占便宜了,一反腐,把他们挣的钱一没收了,如果再改善一下社保,最后还是取之于民用之于民,本来没收这么多小贪官不好没收,搞几个大的,你们财富集中这也是一种办法。

国家牛市,财富集聚在个别人手中,大数据时代很好查。一反腐又没收给国库了,补偿一下社保养老。我们拭目以待,但有一点逻辑上是自洽的,而且在信息上也是自洽的,就是说美联储加息的哪一天,而且9月份加息的概率越来越大,如果有调整也不用担心,牛市格局并没有变。

我们也不能讲国家牛市,换一种说法可能更接受一点,像1987年那一次行情,不管中国以后结构调整能不能成功,但是期待是合理的,而且中国能影响到全球货币体系,这种结构调整,包括全球结构调整,包括人民币国际化也是结构调整一个重要的组成部分。

所以说结构调整这个牛市,美国1987年股灾前主板市场是20年牛市,我以前讲,我说资本中国20年牛市讲大了,确实走得太快了,确实是有了泡沫了。要在德国做过调研,德国对美国人是看不起的,挑战美国工业标准。

而且人民币国际化,需要一个强大的债权市场,最近中央有关部门,包括人民日报对债权市场也重视起来了,其实人民币国际化作为中国重要的国策之一的话,需要债券市场,理论上也是这样,美国股票市场是个小头,大头是债券市场。债券市场远远比股票市场大得多的多,不是一个量级的,靠债券融资,实在经营不了再去融资,如果国家信誉确确实实不行了,才搞股权融资。

人民币国际化恐怕最后要牺牲股民,现在还不敢大胆地牺牲,因为还有一个尾巴,融资盘还没有清掉,不敢跌那么快,一旦融资盘清了之后是暴跌的开始,但是也能稳住,中国货币战的时候,美联储加息的时候即便不玩货币战,为了垄住资金,也要把银行股搞起来,尽管中国外汇血液比较多。

我讲经济学和金融学的概念不一样,作为金融学得宏观一点,波动率是一重要的因素,去年8月份开始,很多经济学家以为是不是全球经济走出危机了,这也不是马后炮,是全球一个暴风雨来临前的一个前夜,去年7、8月份看了一个报告,全球资产波动率静默,有点儿类似于无线电静默,那是一场波动的,但是作为金融、投资,我们投资机构也看波动率,但是看单边波动率,上方差尽量大一点,让投资人多挣点钱,下面的回撤尽量小一点。

美元短期弱势,中国未来通胀在加速,中国宏观自由流动性衰竭,包括M2一直在衰竭,这个央行国际研究所的领导有个讲话(一把手所长),央行研究过国家资产负债表的概念,国家资产负债表腾挪的目的是为了降低成本,为什么讲在美国出现金融危机,号称新自由国家的美国要一把兜呢,实际上是债务置换,能降低融资成本。如果你不降低融资成本,你的增长率在下行,通胀在下行。你的名义增长力低于名义利率的话就会出现旁氏骗局。

所以说当年标普给美国降级,国际媒体采访我,我说国家主权有三要素定价模型,就是说债务比最不重要的,赤字比第二重要,最重要的是你的名义增长率能不能覆盖名义利率。

所以你不能讲,这还是宏观智囊出的主意,李克强为什么着急降低社会融资成本,要不然中国会出现旁氏骗局,利滚利,你的名义增长已经覆盖不了名义利率了。现在来看中国的名义增长放在一块是不能覆盖名义利率的,但是这里面是因果倒置,不能强行压,需要进行债务置换,以中央的信誉,把企业的信誉,把地方需要背书一下,就降下来了,中央的利息在百分之2点几,就是说经济下行到5点几,还能覆盖,就不会出现希腊市式债务危机了。

美国是一个实用主义者,而且金融危机阶段货币政策实际上是无效的,特别是中国这种汇率绑定的情况下,货币政策无效,要靠财政政策,金融危机的根源刚才已经讲了,是因为收支分配不公平,解决方案的结构主义像里根、邓小平学习,这是我们的推断,但是现在社会也意识到了这么一个情况。

总的思路很简单,全球经济、全球资产价格像一部精密的机器,就是能量守恒定律。图表很简单,德国的数据、美国的数据,黄金坐山观虎斗,不涨也不跌,最后挑战美元体系可能挑战不了,中国会成为美元体系的一部分,相当于用指数重建,大家记一下指数重建的概念,很多人说基金经理永远战胜不了大盘,美国道琼斯指数现在哪里能找到50年前的股票,就一支,不断地在更新,是一个新陈代谢的过程,不断地进行指数重建。

数据都比较简单,在全球有一点企稳的迹象,刚才讲全球补库存是真实的,过去一两个月,包括今天开始,资源股上行是真实的,库存就是要补的,生活在继续,尽管全球经济复苏不太景气,尽管有这样那样的问题,我们毕竟没有出现战争,即便出现战争生活还得继续,库存周期很简单,就是吃了拉、拉了吃。但是库存周期补得不会那么强劲,因为全球内需消费没有起来了,因为穷人更穷了,富人更富了。

这些证据都有的,包括场外融资盘,很多都在立案侦查,甚至一些大家比较羡慕的机构,我听到的消息都要准备查。其实这波牛市已经在收尾,但是现在不能跌得太急了,现在融资盘给他出了,不是为了保护融资盘,怕融资盘穿了之后,证券公司要倒,最后要引发系统性风险的,证券公司是不能倒的。

通胀预期起来了,从欧洲央行开始的,这都是有数据的。L型能不能稳住没有关系,不用纠缠中国GDP,内需企稳了,也快见底了,L型嘛,非常弱,但是这种补库存是真实的,BDI指数起来了,海运指数,包括大宗商品,包括煤炭、钢铁都在积极地反映,资本市场还是很聪明的。

我的观点不变,股市高和低不要做判断,把杠杆降下来,因为杠杆确实太高了,高得吓人,所有的资金都在高,包括上市公司资金、房地产资金得在炒股,全民炒股,大家都没有心思念书。你看库存周期,他补起来也比较费劲,这样下来。关键是哪个消费起不来,工业增加值有点儿企温,关键消费起不来。

工业企业利润,我觉得下一步慢牛,利润确实稳住了,跟中纪委反腐还是有关系的,包括改善效率是有一定的关系的。固定资产投资起不来,现在都在收地方的烂账,关键消费起不来,M2起不来,再放货币,特别是我要拉开看更明显,所以人民银行研究局局长讲了一句话,没有展开。

理论上都有需求,是北欧的学者写的,越发货币越通缩,你想把股市搞起来降低社会融资成本,唯一的一招就是中央无论财政部也好,央行也好,你来兜底,你的信誉高于其他信誉,因为代表国家的。在金本位出来之后,所有的资产最终的信用担保人是。

中国经济现在L型能不能复苏比较难,因为我们的产业结构不上不下,上面有德国、韩国、日本,现在日本可以,包括德国。

我觉得不要太自信,中国没有摆脱周期,出中国农业体制发生根本性的变化,中国过去20年农业生产体系没有变化,还是小农生产体系,你看这个利率都已经反映了。
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来自IP: 60.168.47..*15-07-16 10:09 发表
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来自IP: 114.97.47..*15-07-14 09:31 发表
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