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旬度经济观察(8月下旬)_2014年9月2日

14-09-12 09:37    作者:高善文    相关股票:

 

旬度经济观察

                   --20148月下旬

高善文 姚学康 尤宏业

201492

内容提要

 

PMI、发电和工业品价格等一系列指标来看,8月经济环比动能可能较7月出现回落,但幅度似乎不大。4月份以来,内需继续走弱,外需止跌回升,内外需的力量方向相反,相互僵持,这形成了经济表面上暂时企稳的局面,其中任何一方面力量的短期波动,可能都会影响经济的走向。

8月份经济走弱的原因尚不清楚,需要等待进一步的细项数据。目前来推测,一个可能的来源是出口活动的回落,这也许与欧洲经济的恶化有联系,或者与7月份出口异常走强后的回调有关;另外一个可能的来源是内需加速恶化。

考虑到目前全球经济的总体情况,以及国内房地产市场的现状,我们倾向于认为8月份经济的回调应该是短期的,也许会持续2-3个月的时间。在此背景下,货币政策可能继续维持定向宽松的取向,明显加速放松的可能性应该不大。

随着欧元区经济继续走弱,叠加对欧央行量化政策预期,欧元兑美元汇率创去年8月以来的低点,欧元区多国国债收益率迭创历史新低,并可能对美国国债收益率形成了牵引。8月中下旬全球股票市场指数反弹,新兴市场债券收益率小幅回落、汇率小幅走高。

 

一、短期经济走弱,商品房销售小幅回升

中采制造业PMI结束了此前几个月的上升势头,8月回落0.651.1,绝对水平介于6月和7月之间,走势与早先公布的汇丰PMI大体一致。

生产、新订单、新出口订单同步回落,产成品库存小幅回升,暗示需求和生产转弱,存货也许还有一些被动累积;原材料购进价格和原材料库存回落,企业预期似乎不太积极。

合并PMI(偏弱)、发电(偏弱)、工业品价格(小幅走弱)以及实体经济融资成本(平稳)等数据判断,8月经济环比动能可能较7月走弱。

短期经济动能的走低,可能来源于外需的阶段性疲软,例如美国经济环比动能在2季度强劲反弹后的小幅回调、欧元区经济动能的回落等,也可能来源于内需例如投资和存货等层面加速恶化,具体原因需要等待进一步的统计数据来分析。

4月份以来,内需继续走弱,外需止跌回升,内外需的力量方向相反,相互僵持,这形成了经济表面上暂时企稳的局面,其中任何一方面力量的短期波动,可能都会影响经济的走向。

考虑到目前全球经济的总体情况,以及国内房地产市场的现状,我们倾向于认为8月份经济的回调应该是短期的,也许会持续2-3个月的时间。

最近两周,水泥价格企稳并有微幅回升,表现好于此前市场的估计。水泥价格的改善势头能否持续并伴随着产量的同步回升,值得留意。

8月份30个大中城市商品房销售面积环比出现回升,同比跌幅收窄。一线城市的改善相对更为显著。草根调研显示,8月北京二手房市场出现交易放量和价格止跌的局面。

 

1:中采和汇丰制造业PMI%

数据来源:Wind,安信证券

 

2:全国水泥均价,元/

数据来源:Wind,安信证券

 

330大中城市商品房成交面积,万平米

数据来源:Wind,安信证券

 

二、工业品价格小幅走弱,企业盈利有所回落

8月中下旬以来,工业品价格下滑。全月工业品价格跌幅可能较7月有所扩大,环比或在-0.2%附近。PMI购进价格指数也指向相同的判断。

工业品价格的下行,与短期经济动能的走弱可能有较大的联系,上游石油、煤炭和铁矿石等采掘业价格的走弱、风险偏好的波动可能也有一些影响。

8月螺纹钢价格继续下行并创出多年新低,铁矿石价格的下跌可能有较大的牵引作用,目前吨钢毛利水平看起来并不算差。

能化产品指数7月以来持续下行,原油价格的回落有较大贡献。8月动力煤期货价格涨幅较大,现货价格总体平稳;焦炭价格稳定。

有色金属表现相对较好,铜价7月中下旬以来高位波动,铝价8月延续上行趋势。

 

4:南华工业品期货价格指数

数据来源:Wind,安信证券

 

7月份,规模以上工业企业利润同比增长13.5%,较6月的17.9%回落;收入同比增长10%,略低于6月的10.8%

黑色金属冶炼加工、交运设备制造业、电器设备制造业、TMT设备制造业、公用事业、化纤制造业等受益于投入品价格下跌或终端需求旺盛,利润增速较高,均在20%以上;有色金属冶炼加工、石油天然气开采等行业增速较低,但趋势在改善;水泥、化学原料等行业利润增速有所回落,与重工业活动的疲弱表现一致;煤炭采掘业利润增速依然低迷;生活资料加工业利润增速总体稳定。

 

5:工业企业利润同比增长,%

数据来源:Wind,安信证券

 

三、央行继续定向支持

8月下旬,受新股申购及月末因素影响,交易所逆回购利率上升显著。银行间短期资金价格也有上升,但幅度有限。银行间短期限债券收益率相对稳定,长期限债券收益率小幅回落。

实体经济融资成本仍在温和下行。8月中下旬6个月期限票据直贴利率维持稳定,全月平均水平略低于7月;1个月期限理财产品平均利率走势平稳,3个月期限平均利率延续此前回落趋势。

 

61天与7天回购加权利率,%

数据来源:Wind,安信证券

 

7:票据直贴利率,‰

数据来源:Wind,安信证券

 

货币政策层面,“定向宽松”继续。近期央行增加部分分支行200亿元支农再贷款额度,并下调支农再贷款利率1个百分点,这也是对国务院降低社会融资成本要求的落实。从国务院领导“不搞大水漫灌而实施喷灌滴灌”“统筹施策精准发力”等表述来看,短期内货币政策大幅宽松的可能性似乎不大。公开市场操作、再贷款、定向降准降息等,可能仍然是未来一段时间内央行主要使用的货币政策工具。

财政制度方面,831日,全国人大常委会会议表决通过了修改预算法的决定。修改完善预算法是中央深化财税体制改革、建立现代财税制度的重要一环。在地方债务问题上,新预算法允许地方举债,并就举债主体、债务用途、债务规模、举债方式、债务偿还等问题作了限制,这对于规范管理地方举债行为、化解地方债务风险,具有积极意义。

 

四、美国数据积极,欧洲动力不足

除了存货调整的积极作用、私人消费的温和改善之外,2季度美国经济的恢复还受到投资回升的支持。目前美国设备平均使用年限处于历史较高水平,设备投资的回升能否持续并加速,对下一步的美国及全球经济走势比较关键;4月份以来,房屋销售止跌回升,2季度住宅投资环比也恢复正增长并对经济形成支持。

8月美国PMI、消费者信心指数进一步走强,7月工业增加值也进一步走高,短期经济数据总体积极。7月核心PCE同比1.5%,与6月持平,低于市场预期,这也给联储货币政策提供腾挪空间。

今年发达经济体经济恢复力度低于去年底市场预期。部分与美国一季度遭受的扰动有关,另一部分来源于年初以来欧元区经济的持续走弱。近期欧元区PMI进一步走弱,核心通胀同比低至0.3%,地缘政治依然紧张,欧央行的救助压力较大。9月,欧央行将通过定向再融资工具释放更多的流动性,当前市场对欧央行实施QE的预期也比较浓厚。

美国经济积极、欧元区相对疲弱,在外汇市场上体现为美元指数的走强和欧元的走弱,5月以来欧元兑美元汇率持续走低,并创下去年8月以来的低点;在债券市场上,欧元区多国国债收益率迭创历史新低,并可能对美国国债收益率起到了向下的牵引。

8月中下旬以来,发达和新兴股票指数反弹。新兴国家汇率也有小幅升值,债券收益率回落。短期市场波动可能受到风险偏好的较大影响。最近两旬恒生国企指数窄幅波动,AH溢价指数总体平稳。

 

8:欧元兑美元汇率

数据来源:Wind,安信证券

 

9:美国和欧元区国债收益率,%

数据来源:Wind,安信证券



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