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茅台可能迎来超常规增长期

11-09-04 22:03    作者:董宝珍    相关股票: 贵州茅台

    贵州茅台公布了中报,中报数据与凌通《茅台11年前半年利润可能超过2010年全年》所做出的预测相差不多,
  
    预测与实际高度的一致性证明了一个事实,分析预测的思路和思维方法是正确的,这个思维方法和思维思路可以重复利用,进一步的预测研究茅台的11年全年,和第三季度的信息。
    凌通在《茅台11年前半年利润可能超过2010年全年》提出且被中报证实的分析思路是:
    第一,茅台大量的预收款并不是完全意义上的收到款没发货,而是包含着相当一部分已经发了货并没有确认收益 。
    第二,如果财务报告中,一方面有大量的预收款,另一方面同时又有大量的可随时销售的库存商品。这就说明茅台把已经发货的销售没有确认主营收入而是作为预收款,预收款一般都会在下一个季度变成主营收入,且下一个季度的主营收入往往比上一个季度的预收款(剃掉17%的增值税)多一点。
    第三,茅台合并资产负债表存货——母公司的资产负债表存货/贵州茅台近期的成本率=贵州茅台可随时销售的库存商品的市值。
    利用这些被证明的原则,我们对茅台三季度的经营情况进行预测。
    二季度末茅台的预收款为49亿元, 剃除了增值税之后,大概在40.6亿,同时,截止11年二季度末茅台合并资产负债表中存货金额为59.15亿,母公司资产负债表中存货金额为56.4亿,二者相减等于2.7亿。而茅台中报中公布的主营收入与主营成本计算后得出茅台的主营成本率为8.6%,由此我们按照被证明的原则计算得出,截止到11年6月底茅台可以随时销售的库存对应的市值为31.4亿。由此可以看到11年六月底茅台一方面有40.6亿的预收款,另一方面有31.4亿的可供销售商品,很显然茅台目前财务数据提供的信息完全符合我们的分析原则,茅台三季度可能的主营收入不会少于40亿。
    前半年茅台的平均净利率是50%多一点,以50%的净利率计算,茅台的三季度会形成20亿的利润,由此我们再次预测11年三季度财务报表公布时茅台的主营收入可能是140-145亿之间,净利润在70左右。
    在《茅台11年前半年利润可能超过2010年全年》中凌通发现并指出,从08年开始,贵州茅台主营收入和净利润的分布特征是2季度最高,一季度次之,三季度最低,四季度次低。从11年前半年情况看,也完全符合这个规律,因此如果三季度形成20亿的利润,四季度的利润会高于20亿,贵州茅台11 年合计利润可能超过90亿,比10年增加80%。
    以上是通过对原有分析思路的利用得出的结论,下面凌通从现金流入和主营收入的关系上进一步分析。任何一个公司要成长一定要需求旺盛。财务数据中能反映真实市场需求的指标包括主营收入、预收款和销售商品提供劳务收到的现金流入,这三个指标。我们在《茅台11年前半年利润可能超过2010年全年》中提到茅台的主营收入和预收款都是企业进行财务调整之后的数据,不反映企业相对真实的一面,只有“销售商品提供劳务收到的现金”真实的、几乎是完全同步的反映了社会对公司产品的需求,这个数据企业不能调整,如果调整是非法的。什么时候收到多少进货资金,流入多少现金完全必须客观的按照收款时间、收款数量来公布。因此,凌通把“销售商品提供劳务收到的现金”这一财务数据作为社会对茅台需求的直观指标,这个数据量的变化实际反映了需求的变化。
    看下面这个表格,这个表格非常清晰的反映出几个特点: 

    2010年和2011年这段时间购买商品的现金流入大幅增加,2010年比2009年增长了30%左右,而2011年前半年比去年同期增长了80%,在这个表格中还可以看到,每年的三、四两个季度,经销商用于购买茅台酒的汇款金额明显的高于前半年,这一规律从未改变过,已经维持了十多年。后半年两个季度收到的现金流入比前半年两个季度收到的现金流入平均多45%,且这一规律具有明显的稳定性,那么我们有理由相信2011年三、四两个季度流入的现金流将会高于2011年一、二两个季度所形成的115亿,按照历史规律推算,大概后半年流入160亿资金,合计2011年全年流入的现金流将突破280亿。2011年的现金流入将会比2010年高出80%还多。
    下图是茅台历年主营收入与现金流入的关系,我们可以看到历年的现金流入比主营收入平均多20%,按照这一历史规律推算2011年可能的主营收入会达到200多亿,这是令人非常震惊的。对于200多亿的主营收入包括凌通在内目前是不敢预期的,但似乎做出这一推算的思维过程也不是完全没有逻辑。

    社会向茅台流入的购货资金在近期发生了超常规的增长,这一现象直接说明茅台的需求近期快速膨胀。因此贵州茅台的成长基础是真实的。
    在几个月前,凌通在《贵州茅台2010年年报看点》提出一个观点认为从2010年开始茅台进入了一个新的成长期,今天在半年报发布后,这一判断应该是正确的,以下是就茅台新成长期的再论述。
    2011年4月贵州省委书记,省长,常务副省长,几乎所有贵州省的最高领导人齐聚茅台公司召开了一个会议,会上省长、书记要求茅台加快发展速度,拉动地方经济发展,并且贵州省的高级领导阐述了用酒业拉动地方经济发展的思路,以及将酒类作为贵州省经济发展基础产业战略。期间,省委书记甚至直接了当的指出,茅台在国际上发展是没有必要的,国内目前供不应求,需求旺盛,何苦要到国际呢?如果茅台不发展,贵州省会答应吗。我们反过来想一下,在中国的西部落后省,没有资源优势、人才优势,经济也很落后,唯独酒成为它最有优势的项目,因此省里面确定的战略是实事求是的,这个战略的实施,要求茅台必须成长来推动这个战略。某种程度上,贵州省的酒业发展战略在相当程度上就是茅台的发展战略,省里所有领导出动要求茅台发展,茅台会不发展吗?
    在省委会议结束后,茅台公布了一个完全出乎投资人预期的2011年经营计划,营业收入要增加45%,这在历史是几乎没有的,历史上的经营增加一般在10%左右。现在突然的大幅提升,反映出茅台理解了省委的意思,也准备要执行省委的意图,并且拿出了一个与往年不同的经营计划,可以说在贵州茅台的发展问题上,出现了上下同欲的现象。企业以积极的姿态回应省里的要求,在收入增加45%的情况下,茅台的新发展周期变得非常现实了,今天半年报显示利润增长接近60%,再次以实际效果验证了新市场周期已经出现,而且就在眼前。

     最后,我们还看到另一个事实, 媒体 报导季克良先生因为年龄因素,将要退休了,由袁仁国来全面主持茅台的工作,一般的常识是新官上任三把火,不能想像新的领导人来了,没有新的经营目标、新的策略,经营业绩和往常一样,这不符合常识,所以结合省里要求企业作出超常规目标,到新老换届,到半年报提供了一个结束过去两到三年中利润成长的高成长数据,都证明茅台的新成长期开始了。这个新增长期有可能和2006、2007年那一轮增长期相似。

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