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“解剖”巴菲特7——巴菲特在媒体公司成败背后的启示

11-08-08 08:56    作者:董宝珍    相关股票:

    巴菲特一身投资实践中有一个重要的投资类型,巴菲特在七十年代到九十年代大量持有,并且回报非常巨大,但是进入九十年代后就再也没有参与,这类资产就是媒体类公司。
    以下是巴菲特历史上所投资的媒体类公司的仓位比例,持有年限,最终回报和具体公司所属的子行业类型。

    (注:美国广播公司,分别在1977年-1979年和1984年-1995年进行了二次买卖,中间间隔了几年时间。图中所列的持仓量均为平均持仓量,因为每年的持仓量都在变化。)
    1977年到1979年,持有三年,平均仓位占到4.7%;1984年到1995年,持有12年,平均仓位占到21.75
    图表清楚的反应出,巴菲特在媒体类公司上的投资出手很重、投资回报很高,投资公司数量也较多,整体上是成功的。而在非常成功的回报面前,巴菲特为什么会于九十年代后不再大量持有媒体公司,只持有华盛顿邮报一家,九十年代后在媒体类公司采取了退缩的战略,这是为什么?
    巴菲特在媒体公司成功,揭示了两个投资原理。
    第一,轻资产致胜原理。
  第二,品牌和客户忠诚度对企业的价值。
  媒体业是一个成本不会随业务量增加同比例增加的行业,如果报纸的发行量增加一倍,唯一与发行量同比例增加的是印刷费用增加一倍,而编辑,排版,记者方面耗用的成本几乎是不变的。而对于出版公司来讲,出版物发行量在一百万册和一万册,与销售量同比增加也的印刷费和版权费,其他的编辑费用,策划费用等都不会同步增加。媒体公司的特征使得一旦经营的好,在读者和客户树立了认同,客户的消费量增加的时候,利润会大规模增长。媒体公司的特点,反应了轻资产公司业务量增长过程中,利润额会更快的增长的特点。
  媒体公司还有一个特点是,客户的认同度和忠诚度比较高。你爱看哪个报纸,你总要看哪个报纸,你爱看哪个电视台,你总要看哪个电视台。提供连续服务的日报,电视台,广播等媒体虽然经营者加入众多,但是客户忠诚度是客观存在的,客户有阅读的习惯,他习惯了并且认同的哪个媒体,会长期的在这个媒体上消费,由此这种客户忠诚也是体现成长的一个关键性壁垒。媒体业容易靠自己的品质,风格建立长期的客户忠诚度,保证收入的持续稳定增加。
  在轻资产的特征和媒体容易建立客户忠诚度的因素作用下,媒体类公司持续的成长就很自然了,是轻资产的属性和客户忠诚度壁垒促进了媒体公司的成功。还有一个因素也是媒体公司成功的原因,社会精神文化活动的进步促进了媒体的需求,如果所有的社会人员都是农业劳动者,媒体不会繁荣,只有社会经济无限发展,文化水平,业余时间,精神需求大量增加的时候,媒体才会繁荣。
  产业环境发生重大变化是巴菲特推出的原因
  巴菲特在90年代后期就不再持有媒体,根源在于整个媒体业的产业环境发生了重大的变化,具体来说,传统的报纸、广播、出版受到了互联网势不可挡的强烈冲击,巴菲特在看好媒体之时,人类社会互联网还没有诞生,但是八十年代后期互联网飞速发展,成为使用人数最多,相对其它媒体方便性、快捷性优势更明显的新型媒体,这个新型媒体的出现和蓬勃发展彻底改变了传统媒体的行业格局。于是在环境巨变的现实冲击下,传统媒体的经营不可避免的出现了问题。巴菲特投资的几个出版公司、几家报纸、尤其是中小报纸都出现了经营衰退。于是退出是必然选择!
  产业环境发生重大变化,巴菲特被迫推出,反映出了一个根本的投资之道,产业环境的持久稳定和确定是企业经营持续稳定成长的绝对前提,没有产业环境的稳定,企业的成长是不可能稳定的,关于产业环境对企业长期未来至关重要的影响用什么样的语言描述都不为过。一个公司可以这个季度翻一倍的利润,也可以两年之内业绩翻五倍,这些都是值得欢迎的,但这都不是投资选择的关键依据,关键依据是所投资的公司在未来的几十年,甚至上百年,它的产业环境不会发生变化,这是一个绝对前提。如果一个公司的产业环境没有长期确定的稳定性,那么这个公司不管现在以多么高的增长率增长,都不值得特别重仓持有。
  不谋万世也不足矣谋眼前,每一个投资选择都要以50年的周期,短一点以20年的周期来判断这个公司的经营环境会不会变化,这个公司提供的商品和服务会不会萎缩,会不会被替代?短期的成长都不会给投资人带来持久可靠的收益。
  行业变革影响企业的理论,由迈克波特提供了一个五力竞争模型,传统媒体衰退,属于迈克波特五力模型中出现了商品的替代者和新的竞争者,新商品替代了原来的老商品,互联网这种媒体方式替代了长期被人们使用的传统媒体方式,传统媒体因为替代品出现受到了影响,产生衰退。  经营环境变化了,替代品出现了,公司再强也不行,在这里我们又进一步抽象认识到,投资选择是要谋万事的,是要几十年的确定性的,没有几十年的确定性不是一个很好的投资对象。不谋万世不足矣谋眼前。

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