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《福布斯》从容不惊

10-04-19 16:21    作者:吕俊    相关股票:

吕俊相信,高净值人群对风险的偏好并不高,这个人群很大,作为一家资产管理公司,只要其中非常小的一块就足够了。

  文 ZhuangYing

  刚刚过去的2009年对吕俊来说忙碌依然,但内心却更接近他所向往的“从容”。自上投摩根基金公司辞职两年来,这位前明星基金经理创业的一举一动都在广泛关注之下。从容优势1期2008年4月发行,2009年末单位净值达到156.22元,在大熊大牛跌宕起伏的行情中显得波澜不惊。从容投资管理的信托产品资产总额在不到2年的时间里也迅速扩大到20亿以上,达到一个“在运营上比较舒服的规模”。

  2010年,吕俊的“从容设想”是,业绩增长15%-20%,规模再稍微扩张一点。“今年的指数收益肯定不会太高,是纯粹比拼选股或选时细活的一年,有两位数的收益完全足够了。”

  从公募到私募,吕俊快速完成了思维换档:从追求相对收益转向追求绝对收益。从上投摩根辞职后,他先在海外跑了一圈,跟对冲基金聊,绝对收益怎么做?“ 我们比较早就想明白Business(生意)和Performance(业绩)是两码事,高业绩不可避免高风险,而偏好高风险高收益的客户群是最小的。”

  吕俊在纸上画了一个三角,“最下层是储户,越往上的人群,对业绩和风险的偏好越大。如果追求高业绩,就会进入最上面的区域,而这是整个客户群中最小的区域,并且竞争激烈,同行中每年都会有些神人出现,你没有任何优势,还面临很大不确定性。但其实高净值人群对风险的偏好并不高,这个人群很大,作为一家资产管理公司,只要满足其中非常小一块投资者的需求就足够了。”这样,吕俊首先定位了公司的业绩和风险期望,一切投资策略据此展开。

  2007年11月,吕俊成立了从容投资,但直到2008年4月才发行第一只信托产品。这是公司总体策略下的一次主动选择,6,000点的时候,他们认为估值过高,A股市场在这个点位不具备投资价值,2008年4月,市场跌到4,000点,从容优势1期运行,不久印花税下调,从容抢了一波反弹,到5月中旬,积累了7%的收益。但大盘很快开始持续下跌,8月,从容优势1期的单位净值降到0.92元左右,吕俊决定止损,空仓等待。9月,他看到了攀钢系重组中股价与行权价间的套利机会,做了一个套利获得了6%的收益。10月初,吕俊觉得市场接近底部,开始利用“磁性战术”小幅建仓介入,尽管市场接着下跌,但由于进入的资金不多,损失不大。11月,大盘开始启动,从容优势1期逐渐加仓,净值迅速上涨。吕俊十分满意这次找底,视之为“磁性战术”的成功,他认为如果 10月份没有尝试用一小部分资金去介入,后面的节奏就会跟不上。事实的确如此,大部分私募的集中入场发生在 12月。

  2009年初,通过配置风电以及工程机械、煤炭、水泥等四万亿受益行业,从容优势 1期的净值快速上涨,到 2月底,获得近 20%的投资收益。 2009年 3月,从容的配置重点转向房地产,从容优势 1-3期同时出现在中天城投( 000540.SZ)一季报的前十大流通股股东名单上。吕俊认为,由于城市扩大、人口流入,房地产的刚性需求始终存在;而中天城投掌握了大量贵阳的土地资源,当地山多地少、土地资源稀缺。到 2009年 7月,中天城投由从容最初介入时的 6.4元涨到了 26元(复权后)以上,给从容带来不小的业绩增长。基于地产开工量上升和汽车销量巨增,从容此后又重配了钢铁行业。

  和大多数公募出身的投资人一样,吕俊选择做配置而非集中持股,他的投资组合一般包含 30支左右股票,在一支股票上最多配置 7%-8%,一个行业上最多配置 30%,配置相对分散。吕俊解释道,这种策略其实也是从公司定位出发的,市场中有各种不同风格的私募产品供客户选择,各家私募的操作方法不同,而从容提供的就是这样一种低风险、中收益的产品。对从容来说,虽然有些信托产品规定的止损线是 0.7(亏损不能超过 30%),但内部设置的止损线会更严格。

  在 2008年与平安信托合作发行 3期产品基础上,吕俊在 2009年分别与华润深国托及中信信托合作,先后发行了 7期产品,并成为国内第一款银行私募理财产品“光大银行阳光私募基金宝”的投资顾问之一。这 10期产品全部由吕俊担任基金经理,基本上都采用复制策略,只不过根据产品既定的风格在仓位的高低上表现有所不同。

  早在离开上投摩根之时,吕俊就表现出对 A股以外市场投资的浓厚兴趣。他的两位朋友, JP摩根资产管理(香港)公司的前高管钟民颖、唐云益在香港成立了 JTM Capital Partners公司,由其发起设立一支大中华对冲基金,投资于中国大陆、香港和台湾股市。从容为 JTM提供 A股市场研究服务,钟民颖和唐云益则被聘为从容的投资决策委员会成员。每周他们定时开电话会议,交流全球市场的情况,讨论大类资产的配置,乃至行业配置。从容的具体投资决策依旧由吕俊完成。

  2009年 9月,香港的两位告诉吕俊,他们发现创维数码( 0751.HK)的电视机的销量非常好。沿着创维的这条线索,吕俊发现原因并不是家电下乡那么简单,而是整个中国的家电都到了更新换代的时点了, CRT电视换成平板电视,涡轮洗衣机换成滚筒洗衣机。从容迅速配置了海信电器( 600060.SH),这支股票从 9月中旬的 13元左右,在 3个月后上涨到 25元,表现不俗。

  吕俊享受每年能发掘出一些牛股的快感,他是一个敏感、观察力细致的人。许多人对吕俊的印象是书生气十足,但他把握行业、判断个股的过程,却生活气息浓厚,有些就源于日常生活体验或是社会生活经验。尽管不乏感性,但他似乎把自我强化理性思维变为一种习惯,语句永远清晰冷静。 2009年,从容的研究员队伍扩大到 11人,达到全行业覆盖,在私募中算得上“豪配”,对于做个股发掘,至少也是“标配”了。

  很多时候,吕俊被市场认为是一个交易高手,他则把自己定义为“相对动态的价值投资者”。他认为自己做投资,主要还是综合去看企业的估值和成长性。在这个前提下,他也可能在同一股票上反复交易多次。他了解各种技术指标,但不会用这些作为交易的依据,他做交易,还是依靠对市场心理的把握。吕俊形容自己的性格为“敏感、略悲观,但又喜欢不确定性”,所以他对风险厌恶,又敢于发掘黑马股,乐意尝试新的机会。他形容自己最大的特点是“没有明显的缺陷”,选股、选时、配置都没有短板,在各种市场下表现稳定。每年的业绩不一定最为出彩,但是长期积累的复利效果可观。

  先做业绩,扩大规模,然后再做业绩,再扩大规模,吕俊的创业正按他的设计进行。从一开始,他就强调在低集中度持股基础上取得业绩,这样可买的股票多,从容这个平台就可以承受比较多的资金而在规模增长的同时业绩不会衰减。

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