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“热钱”流入暂时减少

11-07-15 15:04    作者:钮文新    相关股票:

6月份外汇占款比5月份减少26%,只有2773亿元人民币。这件事恐怕与6月中旬外汇局出台新规,改变结售汇交易规则,大力度抑制“热钱”流入密切相关。其实,这也是央行敢于在7月初加息的根本原因。

 

但关键问题是,目前各项新规定刚刚出台,市场还很不适应,还没有找到新的、可以利用的“缝隙”,所以外汇占款减少。但随着时间的推移,尤其是中国7月加息、人民币进一步升值、无风险套利空间被放大之后,“热钱”恐怕会卷土重来。其实,货币市场利率在加息后快速回落,而央行突然加大在债券市场回笼货币力度,可能正是基于外汇占款突然增加的原因。

 

中国7月初加息之后,货币市场利率开始回稳。但刚刚回稳之际,央行就开始加大在债券市场的货币回笼力度。本周,央行通过正回购及发行央票共回收2110亿元货币,考虑到1250亿元“到期投放”的货币,央行在银行间债市“净回笼”860亿元货币。

 

但这不是问题的全部。观察央行货币短期之内是“净投放”还是“净回笼”,我们必须还要关注央行通过外汇占款所投放的货币。现在,当贷款已经被管住之后,外汇占款这个出口才是市场流动性增减最重要的渠道。实际上,6月份市场短线资金高度紧张,其中一个重要原因,就是“监管强化之后,外汇占款大幅减少”,而使得央行不得不通过债券市场投放,但因为投放力度有限,则出现短线资金高度紧张状态。

 

央行没有告诉我们当下或本周外汇占款的增长状况,这个数据平时是保密的。包括外汇市场的交易数据,都不再对外公布。所以,我们实际是无法准确获知央行单周到底是净回笼货币,还是净投放货币。

 

不过一般而言,当我们看到债券市场突然大规模回笼货币的时候,我们势必有理由猜测“外汇占款”可能突然增加。尤其是当我们判断货币政策从“稳健从紧”转变为“稳健中性”之后,也就是保持货币总量不变的前提下,债券市场净回笼,更大概率可能就是为了对冲外汇占款所投放的货币。

 

在中央电视台主办的《中国经济半年报》上,国家发改委价格司副司长周望军认为,中国产生通胀的原因,主要是输入型通胀造成的。当前大量资金涌入中国市场,推高了货币发行量。当然,他指出“中国城市化”进程也是推高物价的原因之一。

 

但在我看来,周望军只是看到了问题的一部分。我认为,金融资本控制价格和产业资本控制价格的过程完全不同。金融资本时代的价格传导,通常是“预期”传导,美元滥发,不管是美元真多了,还是根本没有多,只要预期是“未来美元会多”,大宗商品价格就涨;国际上大宗商品价格上涨,“一秒钟”就会传导到国内;上游价格上涨,“一秒钟”就会传导给下游。

 

这个传导过程根本不必足够的实物交易,价格就会完成上涨。但产业资本时代不同,价格上涨必须通过足够多的实物交易才会完成传导。

当然,周望军的一些观点我还是认同的。比如,今年4月21日他在接受《21世纪经济报道》采访时就指出:目前输入型通胀对我国影响正在加大,而输入型通胀的根源在于国际流动性过剩,这方面我们无法控制,在美国、日本不采取有效措施前我们解决不了。

 

作为股市投资者,现在可以“暂时”轻视中国CPIGDP,但对美国的债务问题不能掉以轻心的是。万亿美元大幅贬值,大宗商品价格会不会大涨?如果大涨一样会使中国实体经济受伤。当然,现在的不确定因素是美国政府对大宗商品价格的态度。

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